投资评级与核心观点 - 报告给予中国神华“买入”评级，并予以维持 [5] - 报告核心观点：煤价下滑压制公司盈利，但电力业务改善有效对冲了部分压力 [1] - 预计2026-2028年归母净利润分别为620.58亿元、635.12亿元、650.08亿元，对应市盈率分别为16.5倍、16.1倍、15.7倍 [14] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度，公司实现营业收入703.97亿元，同比增长1.20% [7] - 2026年第一季度，公司实现归母净利润106.67亿元，同比下降10.70% [7] - 2026年第一季度，公司基本每股收益为0.53元，同比下降11.80%；加权平均净资产收益率为2.40%，同比下降0.40个百分点 [7] 煤炭业务分析 - 2026年第一季度，公司商品煤产量为80.5百万吨，同比下降2.4%；自产煤销量为78.0百万吨，同比下降0.6% [13] - 2026年第一季度，公司吨煤平均售价为487.0元/吨，同比下降3.8%；自产煤销售价格为468.7元/吨，同比下降3.2% [13] - 2026年第一季度，公司自产煤单位生产成本为168.0元/吨，同比下降14.2%；自产煤单位销售毛利润为177.3元/吨，同比下降7.3% [13] 电力业务分析 - 2026年第一季度，公司发电量为559.4亿千瓦时，同比增长11.7%；售电量为523.8亿千瓦时，同比增长11.1% [10] - 2026年第一季度，公司售电价格为373.0元/兆瓦时，同比下降3.1%；售电单位成本为338.0元/兆瓦时，同比下降4.4% [10] - 2026年第一季度，公司售电单位毛利为35.0元/兆瓦时，同比增长11.8% [10] 运输业务分析 - 铁路业务：2026年第一季度实现收入107.8亿元，同比增长2.5%；利润总额38.6亿元，同比增长10.5%；自有铁路运输周转量78.3十亿吨公里，同比增长8.0% [13] - 港口业务：2026年第一季度实现收入16.9亿元，同比增长7.4%；利润总额7.7亿元，同比增长24.9%；黄骅港和天津煤码头装船量同比分别增长10.3%和13.3% [13] - 航运业务：2026年第一季度实现收入7.8亿元，同比增长8.4%；利润总额0.4亿元，同比增长41.9% [13] 煤化工业务分析 - 2026年第一季度，公司煤化工业务收入为13.5亿元，同比下降8.4% [12] - 2026年第一季度，公司煤化工业务利润总额为0.8亿元，同比大幅增长95.3% [12] - 2026年第一季度，聚乙烯和聚丙烯销售量分别为9.2万吨和8.4万吨，同比分别增长0.3%和1.0% [12] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为4157.94亿元、4244.81亿元、4295.38亿元，同比增长率分别为41%、2%、1% [5][14] - 预计2026-2028年每股收益分别为2.86元、2.93元、3.00元 [5] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为13%、13%、13% [5]