核心观点 - 报告核心观点为国内外煤价保持强势，淡季供需面持续超预期，煤炭供需正从宽松转向偏紧，行业盈利和估值弹性可期 [1][4] 市场动态 动力煤 - 价格：截至4月24日，CCI5500大卡动力煤指数报780元/吨，周环比上涨8元/吨，环渤海动力煤指数报694元/吨，周环比上涨1元/吨，国际方面，澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价（5500大卡）报89.6美元/吨，周环比上涨0.7% [10] - 运销：4月22日，样本动力煤矿（100家）产能利用率为91.6%，周环比下降0.3个百分点，库存为324万吨，周环比上升1.4%，4月20日主流港口库存为6698万吨，周环比下降0.6%，4月24日北方九港库存为2674万吨，周环比下降0.6% [19] - 需求：电厂方面，4月23日沿海八省电厂日耗189万吨，库存可用天数17.0天，库存3217万吨，周环比下降0.4%，非电需求方面，4月16日水泥行业开工率为49.4%，周环比上升0.6个百分点，4月24日化工行业煤炭周耗为741万吨，周环比下降0.5% [21][27] - 点评：本周港口动力煤价小幅上涨，产地价格涨跌互现，需求端受华南气温偏高及节前补库预期支撑，供给端因临近月底部分煤矿停产减产而边际收紧，样本动力煤矿产能利用率小幅下降 [35] 炼焦煤 - 价格：截至4月24日，京唐港山西产主焦煤库提价报1690元/吨，周环比持平，产地吕梁柳林4焦煤坑口价上涨80元/吨，国际方面，澳洲峰景矿硬焦煤FOB价报231.3美元/吨，周环比下跌0.6% [36] - 运销：4月22日，样本炼焦煤矿（88家）产能利用率为86.8%，周环比下降0.1个百分点，精煤库存为109万吨，周环比下降3.5% [46][51] - 产业链库存：截至4月24日，北方六港口焦煤库存为275万吨，周环比下降2.1%，独立焦化企业（230家）炼焦煤库存为876万吨，周环比上升2.7%，样本钢厂（247家）炼焦煤库存为781万吨，周环比上升0.2% [51] - 点评：本周港口焦煤价格平稳，产地原煤价格上涨，需求端受下游钢铁和焦炭开工率稳中有升及五一节前补库支撑，供给端总体平稳，澳洲焦煤到岸成本与内贸煤倒挂约250元/吨 [59] 焦炭 - 价格：截至4月24日，天津港准一级冶金焦平仓价为1560元/吨，周环比上涨50元/吨，山西太原一级冶金焦现货平均价为1452元/吨，周环比上涨51元/吨 [61] - 运销：4月24日，独立焦化企业（230家）产能利用率为74.5%，周环比上升0.8个百分点，焦炭库存为41万吨，周环比下降4.4%，主要港口焦炭库存为247万吨，周环比上升2.0%，样本钢厂（247家）焦炭库存为682万吨，周环比下降0.5% [64] - 点评：本周焦炭第二轮提涨落地，4月以来累计涨幅100-110元/吨，部分焦企已提出第三轮提涨，需求端受钢厂节前补库支撑，供给端因行业盈利改善，前期检修焦企陆续恢复生产，样本焦企产能利用率小幅上升 [72] 行业观点与近期关注 行业观点总结 - 市场表现：本周煤炭（中信）指数上涨4.5%，跑赢沪深300指数3.6个百分点，年初以来累计上涨19.5%，跑赢沪深300指数16.5个百分点 [74] - 动力煤展望：港口动力煤价延续上涨，市场情绪稳中偏强，尽管大秦线检修将结束，但进口倒挂延续叠加五一前补库需求，预计价格延续高位，5月后日耗有望稳步回升，煤价总体或延续强势，支撑因素包括淡季不淡的补库预期、产量增量有限导致各环节库存去化、以及国际煤价高位运行导致进口成本倒挂约40-50元/吨 [74] - 焦煤展望：焦煤市场偏强运行，预计后期价格有望延续稳中偏强，支撑因素包括铁水产量维持高位（247家钢厂铁水日均产量239.5万吨）激活节前补库需求，以及产量以稳为主且澳煤价格持续倒挂约250元/吨 [75] - 年度观点：2026年煤炭供需将从宽松转向偏紧，年初以来煤价表现已超预期，短期看，国内煤价与油价比值处于低位，进口煤成本增加，煤炭盈利和估值弹性可期，中长期看，国内产量增速或显著下降，印尼等国出口预期回落，而煤电、煤化工需求具有韧性，煤炭预计维持较高景气度，截至4月24日，煤炭行业市净率（MRQ）为1.66倍，市盈率（TTM，剔负）为18.9倍，部分龙头公司股息率约4%，估值和股息具有优势 [4][87] 近期重点关注 - 行业政策：4月23日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，明确了“十五五”时期实现煤炭消费总量达峰、合理控制煤电装机等长期导向，但报告认为短期对煤炭需求抑制有限，在供需双弱、供给收缩更明确的格局下，煤炭价格有望保持偏强运行 [4][76][77] - 国内供需面：2026年火电和水泥需求增速转正，供给稳中下降，预计全年供需紧平衡，需求方面，26年前3月用电量同比增长5.2%，火电发电量同比增长3.7%，供给方面，26年前3月国内原煤产量同比仅增长0.1%，煤炭进口量1.16亿吨，同比增长1.3% [4][83][84] - 国际供需面：根据AXS Marine数据，26年前2月全球煤炭贸易量同比下降1.0%，供给方面，印尼、澳洲等国出口量下降，需求方面，印度、中国进口量有所回落，但欧盟、越南、马来西亚等国需求延续高速增长 [4][85] 重点公司 - 能源价格上涨弹性和价值兼具的龙头公司：中煤能源（A、H）、兖矿能源（A、H）、陕西煤业、中国神华（A、H） [4][89] - 低估值/高弹性动力煤标的：新集能源、电投能源、晋控煤业、兖煤澳大利亚、中国秦发等 [4][89] - 焦煤弹性标的：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、首钢资源、平煤股份、山煤国际等 [4][89] - 高成长标的：广汇能源、宝丰能源、华阳股份、力量发展等 [4][89]