行业投资评级 - 对交通运输行业维持“推荐”评级 [1] - 对快递板块继续“强推” [1][4] 核心观点 - 电商快递行业正步入高质量发展新阶段，表现为“件量增速换挡，提质挺价优先，龙头份额提升” [4][82] - 行业“反内卷”具备可持续性，核心逻辑在于客户需求、监管要求和战略诉求三个维度 [4][82] - 在此背景下，行业价格将保持稳定，头部快递企业的市场份额有望进一步提升 [4][82] - 交运行业投资逻辑分为两类：一是经营受外部影响较小的“快递+红利资产”；二是经营近期受外部影响相对较大的“油运+航空” [9] 聚焦：电商快递龙头业绩 申通快递 - 2025年预计归母净利润为13.69亿元，同比增长31.6%；扣非归母净利润为13.97亿元，同比增长37.4% [1][12] - 2025年第四季度归母净利润为6.13亿元，同比增长58.3%；单票利润为0.084元，环比提升0.038元 [1][12] - 2026年第一季度预计归母净利润为3.8-5.0亿元，同比增长61%至112%；按中值4.4亿元估算，第一季度单票利润约为0.07元 [1][12] - 2025年全年业务量为261.4亿票，单票收入为2.10元，同比增长2.3% [14] 圆通速递 - 2025年实现归母净利润43.22亿元，同比增长7.7%；扣非净利润42.2亿元，同比增长9.7% [2][12] - 2025年第四季度归母净利润为14.46亿元，环比增长38.2%；第四季度单票净利为0.17元 [2][12] - 2026年第一季度实现收入187.7亿元，同比增长10.0%；实现归母净利润13.8亿元，同比增长60.8% [2][13] - 2026年第一季度单票净利为0.18元，同比增加0.054元，环比增加0.011元 [2][13] - 2025年全年业务量为311.4亿票，单票收入为2.19元，同比下降4.6% [14] 韵达股份 - 2025年实现收入514.8亿元，同比增长6.0%；实现归母净利润11.7亿元，同比下降38.8% [2][13] - 2025年第四季度归母净利润为4.4亿元，环比增长119.4% [2][13] - 2026年第一季度实现收入125.8亿元，同比增长3.2%；实现归母净利润4.9亿元，同比增长51.7% [3][13] - 2026年第一季度单票净利为0.18元，同比增加0.054元，环比增加0.011元 [3][13] - 2025年全年业务量为256.0亿票，单票收入为1.98元，同比下降1.5% [14] 投资建议 - 国内电商快递继续强推中通、圆通、申通 [4] - 中通作为行业龙头，承诺自2026年起将投资者综合回报由40%提升至不低于调整后净利的50%，估值有望从2026年约12倍PE提升至15倍以上 [22][83] - 圆通核心指标追近龙头，在行业增速放缓下表现亮眼 [4][23] - 申通快递潜在业绩弹性大 [4][24] - 海外市场推荐极兔速递，其作为东南亚龙头及新市场重要参与者有望持续高成长；2026年第一季度东南亚日均件量同比增长80%，其他市场增长100.5% [4][27] 行业数据跟踪 航空客运 - 4月18日至4月24日，国内日均民航旅客量同比减少1.1% [9][32] - 同期，国内含油票价同比上涨9.5%，裸票价同比下降2.2% [9][32] - 4月24日，民航国内旅客量为187万人次，同比增长3.5%；国内客座率为86.4%，同比提升1.1个百分点 [32] 航空货运 - 4月20日，浦东机场出境航空货运价格指数为5837点，周环比上涨3.7%，同比上涨24.3% [9][36] - 香港机场出境航空货运价格指数为4575点，周环比上涨5.3%，同比上涨29.3% [37] 航运 - 集装箱：截至4月24日，SCFI收于1875点，周环比下降0.6%；2026年第二季度均值为1877点，同比上涨14% [45][46] - 干散货：截至4月24日，BDI收于2665点，周环比上涨3.8%；2026年第二季度均值为2385点，同比上涨63% [46][75] - 油运：截至4月24日，VLCC平均TCE指数为11万美元/天，周环比下降42%；2026年第二季度均值为17.7万美元/天，同比上涨361% [46][62] 交运行业核心投资逻辑 经营受外部影响较小：快递+红利资产 - 电商快递：行业反内卷延续，龙头格局持续改善，持续强推中通、圆通及业绩弹性大的申通 [9][83] - 红利资产：港口是典型的“永续不被颠覆的实体硬资产”，应享有更高确定性溢价，重点推荐招商港口、青岛港、唐山港、厦门港务 [9][84] - 高速公路继续看好四川成渝H/A、皖通高速、山东高速等 [9][85] 经营近期受外部影响相对较大：油运+航空 - 油运：短中长期继续看好油运投资机会，尤其中长期视角看好大周期来临；继续强推招商轮船、中远海能，看好招商南油 [9][86][87] - 同时看好受益于能源结构调整的中远海特 [9][87] - 航空：受航油成本上升影响股价已调整，但中期供需逻辑明确，下跌带来潜在机遇；重点关注三大航H/A，优选华夏航空、春秋航空，关注吉祥航空 [9][88]