核心观点与市场现状 - 报告核心论点为，若霍尔木兹海峡封锁长期化，原油价格上行风险与美国经济下行风险均不可低估[2][16] - 当前市场主线已从军事冲突升级转向关注霍尔木兹海峡封锁解除时间[2][16] - 当周（截至4月26日）布伦特原油价格大幅反弹16.5%至105.3美元/桶，霍尔木兹海峡日通航船只从69艘锐减至2艘[6][26] 美国经济现状与传导机制 - 美国经济整体有韧性但动能边际趋缓：3月零售销售环比1.7%（超预期1.4%），4月Markit制造业PMI为54.0，服务业PMI为51.3；但亚特兰大联储GDPNow模型将一季度环比折年增速预测下修至1.2%[3][29][33] - 油价冲击遵循从成本到需求的传导次序：初始推升整体通胀（3月CPI同比重回“3时代”），但未来主要矛盾或由“胀”转向“滞”，通过侵蚀实际购买力和收紧金融条件抑制总需求[3][17] - 相比1970年代，美国石油能耗强度下降使经济对油价冲击钝化；相比2022年，当前经济“脆弱性”更显著，因居民超额储蓄耗尽、政策对冲空间有限[4][52][53] 历史比较与本次特殊性 - 1970年以来8次代表性油价大涨事件中，5次伴随美国经济衰退，且均与美联储紧缩相关[3] - 本次美伊冲突扰动全球超过10%（约1400万桶/日）的石油供给，远超两次石油危机时期[4][45] - 若封锁长期化，油价上涨将侵蚀《美丽大法案》带来的退税利好（人均约700-1000美元），预计美国居民2026年将多支付约857美元汽油支出，基本对冲减税效果[65][71] 对消费、生产与就业的冲击路径 - 历史规律显示，油价上涨后，美国居民可选消费（尤其是汽车及零部件）受损大于必选消费，对“出行链”（交运服务、餐饮住宿）冲击最为显著[4][74][75] - 油价对制造业生产的冲击显著，服装皮革、交运设备制造业受影响最大；对制造业就业的冲击也最为显著，其次为餐饮住宿业[4][83][84] - 若油价（季度）相对过去三年高点涨幅超过20%，美国未来四个季度GDP平均增速可能降至0附近，当前二季度油价已接近该“需求摧毁”阈值[92][96] 资产表现与财政数据 - 当周大类资产中，贵金属下跌（COMEX金跌2.4%，COMEX银跌7.3%），美元指数涨至98.53，10Y美债收益率下行1.0bp[6] - 美国2026财年累计财政赤字为4605亿美元（与去年同期持平），但关税收入激增至874亿美元（去年同期为299亿美元）[6][144][149]