核心观点 - 报告核心观点为：技术面支撑、资金面持续宽松、信贷偏弱、通胀预期下行以及期限利差空间充足等因素共同作用下，债市牛市有望延续，10年期国债收益率目标为1.70%，30年期国债收益率目标为2.15%，策略上建议继续关注超长期信用债的补涨机会 [2] 一、本周核心观点与债市策略 - 市场交易逻辑：本周市场交易主要围绕两条主线：一是资金面持续维持宽松，期限利差仍有压降空间；二是国内汽、柴油价格下调，导致通胀预期下行 [9] - 技术面分析：30年期国债期货（TL）主力合约在4月24日出现技术性调整，跌破5日均线但在10日均线附近获得支撑，KDJ指标回落至中性，抛压有所释放，鉴于短端仍在走强，此次回调或为持续上涨后的技术性调整，回踩企稳后仍有上行概率，需关注113-113.3区间的支撑性 [9] - 资金面分析：多重因素共同支撑资金面持续宽松 - 银行存贷差处于高位：一季度银行存贷差升至5.13万亿元，位于2022年以来新高 [10] - 结售汇顺差高增：一季度银行代客结售汇顺差升至1794亿美元，为境内带来增量资金 [10] - 债券供给偏慢：2026年政府债供给节奏整体偏慢，对流动性的消耗不及去年 [10] - 央行态度：央行并未主动收紧流动性，MLF余额仍处于历史高位 [10] - 债市驱动逻辑：在资金宽松背景下，“资金牛”有望向“全面债牛”演变 - 杠杆套息：资金宽松背景下，杠杆套息资金会拉动中长端收益率下降 [11] - 期限利差保护：目前30年期国债收益率与7天期逆回购利率的利差，较2024年9月以来均值水平仍高18BP，显示超长端仍有补涨空间 [11] - 基本面支撑：3月贷款数据偏弱，叠加通胀预期下行，对债市长端形成支撑 [11] - 后市策略：建议维持“票息+拉久期”策略，短端预计平稳，长端期限利差仍有压缩空间，信用方面推荐关注30年期信用债的补涨机会，以及5-7年期二永债的配置价值 [12] - 市场表现总结：本周10年期国债收益率下行突破1.75%，30年期国债收益率下行突破2.23%后均出现小幅反弹，城投债与二永债收益率曲线小幅走陡 [12] 二、典型策略测算与个券图谱 - 策略收益表现：报告构建了多种信用债投资策略并进行收益测算 - 截至4月23日当周，城投债中以超长期策略表现占优，产业债中超长期策略相对较好，二永债中高等级拉久期策略具有相对优势 [59] - 模拟组合中，高波动组合本周表现相对占优 [59] - 个券比价与期限结构： - 当前二级资本债比价优势凸显，其收益率多数时间已低于城投债，但去年三季度赎回费率新规的扰动导致其当前收益率相对偏高，利空基本出尽后，其利差有望迎来趋势性压缩 [44] - 从国债期限利差看，曲线整体明显走陡，其中30Y-1Y和30Y-10Y利差处于近三年历史高位，分位数分别达到89.2%和94.6%，显示本轮曲线走陡更多集中在超长端 [46][48] - 从曲线形态看，2年期与7年期国开债存在凸点，有一定配置价值；3年期二永债性价比较高，适合骑乘策略；30年期高等级信用债距离建议的止盈点位仍有39BP空间，适合风险偏好较高的投资者 [48] 三、长端大势研判（技术分析） - 30年期国债期货（TL）：技术形态上“W底”已经成型，进入上行趋势，上方目标位看至115.8，对应30年期国债收益率或下行至2.15%，短期如有回调至113-113.5区间（对应利率2.25%）可视为入场做多时机 [31] - 10年期国债期货（T）：已放量突破自2025年以来的楔形整理通道上沿及前期高点，打开上行空间，上方阻力位在109.2附近，对应10年期国债收益率或下行至1.7%，短期回调支撑位关注108.7附近（对应利率1.75%） [36][40] 四、策略组合与历史表现 - 策略组合调整：根据周度策略建议配比表，自2026年4月20日起，组合中增加了30年期AAA信用债，配置比例达30%，同时降低了5年期和7年期银行永续债及二级资本债的比例，显示策略向超长期信用债倾斜 [14] - 历史业绩：该周观点策略自2025年初至今累计收益为5.25%，跑赢短债基金指数收益率2.12%，跑赢中长债指数收益率1.06%；2026年初至今累计收益为2.16%，跑赢短债基金指数收益率0.75%，跑赢中长债指数收益率1.08% [14][15]