核心观点与逻辑 - 若霍尔木兹海峡封锁长期化，原油价格上行与美国经济下行风险均不可低估[2][16] - 油价冲击对经济的影响遵循从成本冲击到需求收缩的次序，市场主要矛盾将由“胀”转向“滞”[3] 美国经济现状与脆弱性 - 截止4月末，美国经济整体有韧性但动能边际趋缓：3月零售销售环比1.7%超预期，4月Markit制造业PMI 54.0、服务业PMI 51.3均处扩张区间，但GDPNow预测一季度环比折年增速放缓至1.2%[3][29] - 相比2022年，当前美国经济脆弱性更显著：居民超额储蓄耗尽、非农新增就业疲软、政策对冲空间有限[3][53] - 相比1970年代，美国石油能耗强度下降使经济对油价冲击钝化，且作为石油净出口国，油价上涨反而改善其商品贸易条件[3][42] 历史规律与本次冲击特点 - 1970年以来8次代表性油价大涨事件中，5次伴随美国经济衰退[3] - 若封锁长期化，油价上涨将最大冲击居民出行相关消费（如汽车、交运服务）及服装鞋帽，并显著抑制服装皮革、交运设备制造业产出[3][74] - 油价对制造业就业冲击最显著，其次为餐饮住宿业；若导致失业率上行，可能触发萨姆规则并影响美联储政策[3][84] 通胀与政策影响 - 油价上涨推升整体通胀但对核心通胀传导有限：3月美国CPI同比重回“3时代”，但在不同封锁时长假设下，核心通胀可能在下半年重回降温趋势[17] - 油价与金融压力同步抬升可能加速经济放缓：通胀上行导致金融条件紧缩，若市场转向衰退交易，需关注美联储降息的预期差[5] 近期市场与数据表现 - 当周（报告期）原油价格再度反弹：布伦特原油价格上涨16.5%至105.3美元/桶，WTI原油价格上涨12.6%至94.4美元/桶[6][129] - 美国3月零售销售环比增长1.7%，主要由加油站分项推动；4月Markit制造业PMI升至54.0，服务业PMI升至51.3[6][29] - 霍尔木兹海峡航运几近停滞：每日通过船只从69艘锐减至2艘[6]