报告投资评级 - 行业评级：看好（维持） [4] 报告核心观点 - 双碳考核机制强化：中共中央办公厅、国务院办公厅联合印发《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，首次将碳排放双控纳入党内法规体系，实行党政同责、一岗双责的刚性约束，考核结果与地方领导班子综合考评、选拔任用直接挂钩，此举将自上而下重塑各级政府对双碳目标的执行力度，推动双碳工作全链条标准化、规范化，加速中国新型能源体系成型 [6] - 公用事业资产价值重估：在国际秩序重构背景下，公用事业作为重要实物资产有望迎来价值重估，申万公用事业指数上周上涨2.3%，跑赢沪深300指数1.5个百分点，跑赢万得全A指数2.1个百分点 [6] - 电力市场化改革深化：为服务高比例新能源电量消纳，需进一步推动电力市场化价格改革，未来电力市场将逐步对电能量价值、调节价值、容量价值、环境价值等属性给予充分定价 [6] 行业动态跟踪 - 电量：2026年3月全社会用电量同比增长3.5%，增速较12月放缓2.6个百分点，其中第一产业/第二产业/第三产业/居民用电量同比增速分别为+6.7%/+2.0%/+7.7%/+5.2%，增速较12月分别变化-0.7/-4.3/-0.6/+2.5个百分点，增速回落主要因工业生产回归常态及2025年3月高基数（同比+7.4%）影响，但充换电服务业和互联网数据服务业用电量维持高增长，同比增速分别为51.3%和40.1% [10] - 电价： - 广东：截至2026年4月24日，广东省日前现货电价周均值为567元/兆瓦时，同比上涨43.3%；2026年第二季度以来均价为524元/兆瓦时，同比上涨52.3% [16] - 江苏：截至2026年4月23日，江苏省日前现货电价周均值为326元/兆瓦时，周环比下降5.2% [16] - 山西：截至2026年4月24日，山西省日前现货电价周均值为230元/兆瓦时，同比下降17.8%；2026年第二季度以来均价为234元/兆瓦时，同比下降15.3% [18] - 上海：截至2026年4月22日，上海市日前现货电价周均值为461元/兆瓦时，周环比下降5.3% [20] - 内蒙古：截至2026年4月22日，内蒙古实时现货电价周均值为65元/兆瓦时，周环比大幅下降56.5% [20] - 动力煤： - 价格：截至2026年4月24日，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价为779元/吨，周环比上涨1.3%，同比上涨18.6%；广州港Q5500印尼煤库提价为903元/吨，周环比上涨1.4%，同比上涨23.8% [22][24] - 库存与运输：秦皇岛港煤炭库存为578万吨，周环比增加1.4%；全国25省电厂煤炭库存量为10778万吨，周环比增加1.8%；秦皇岛-广州海运煤炭运价周环比上涨9.8%至67.5元/吨 [33][24] - 天然气： - 国际：截至2026年4月24日，荷兰TTF天然气期货结算价为44.9欧元/兆瓦时，周环比上涨15.7%，同比上涨33.6%；美国NYMEX天然气期货收盘价为2.5美元/百万英热单位，周环比下降5.6% [40] - 国内：中国液化天然气出厂价为5459元/吨，周环比上涨4.9%，同比上涨20.5%；中国进口天然气现货到岸价为16美元/百万英热，周环比上涨6.4%，同比上涨53.6% [44] - 水文：截至2026年4月25日，三峡水库水位为165米，同比上升4.8%；本周（4月19-25日）三峡平均入库流量同比大幅增长65.4%，平均出库流量同比增长61.8%；2026年第二季度以来三峡平均出库流量同比增加17.0% [49] 投资建议与标的 - 整体观点：看好公用事业板块，主因其实物资产价值重估潜力及电力市场化改革深化 [6] - 火电：2026年各省煤电容量电价补偿比例持续提升，叠加现货市场全面铺开，火电正从基荷电源向调节性电源转变，商业模式改善，行业分红能力及意愿有望提升，推荐建投能源、华电国际、国电电力、华能国际、皖能电力 [6] - 燃气：在全球秩序重构及地缘冲突背景下，天然气价格中枢可能超预期，国内上游气源资产有望受益，相关标的包括首华燃气、新天然气 [6] - 水电：商业模式优秀且度电成本最低，建议逢低布局优质流域大水电，相关标的包括长江电力、国投电力、桂冠电力 [6] - 核电：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行压力最大的时点已过，相关标的为中国广核 [6] - 风光：碳中和预期下电量增长空间仍大，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的行业龙头，相关标的为龙源电力 [6] 市场行情回顾 - 行业表现：上周（2026年4月20-24日）申万公用事业指数上涨2.3%，跑赢沪深300指数1.5个百分点，跑赢万得全A指数2.1个百分点 [54] 1 - 子板块表现：上周火电板块涨幅最大，达3.5%；风电板块上涨3.4%；燃气板块上涨1.8%；水电板块上涨1.6%；光伏板块上涨1.1% [56] - 个股表现： - A股涨幅前五：水发燃气(+47.9%)、华电能源(+29.2%)、华电辽能(+28.9%)、广西能源(+15.4%)、粤电力A(+14.9%) [60] - 港股涨幅前五：中国港能(+15.2%)、江山控股(+12.0%)、华电国际电力股份(+7.7%)、华润电力(+5.5%)、北京燃气蓝天(+5.4%) [60]