投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [7] 核心观点 - 报告认为正泰电源2025年第四季度业绩表现亮眼，并对2026年在欧美日韩市场的全面增长表示期待 [1][5] - 尽管2026年第一季度业绩同比有所下滑，但报告看好公司全年的增长前景，主要基于逆变器市场结构优化、储能业务放量以及海外多区域市场的拓展 [11] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入40.65亿元，同比增长21%；实现归母净利润2.81亿元，同比增长30% [2][5] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入14.74亿元，同比增长59%，环比增长67%；实现归母净利润1.45亿元，同比增长32%，环比大幅增长267% [2][5] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入8.19亿元，同比增长1%，环比下降44%；实现归母净利润0.15亿元，同比下降18% [2][5] 业务分项分析 - 逆变器业务： - 2025年销量为9.3GW，同比增长7% [11] - 市场结构优化，高毛利的欧洲、北美、韩国等地区占比提升，预计国内占比持续下降 [11] - 受益于结构优化，2025年逆变器毛利率同比提升2.4个百分点至32.6% [11] - 2025年第四季度，预计出货环比平稳，但美国等高单价市场占比进一步提升，带动收入环比增长，毛利率亦环比有所提升 [11] - 展望2026年，预计出货保持稳健增长，韩国、欧洲、美国占比有望进一步提升，韩国市场有望受益于近期的新能源新政 [11] - 储能业务： - 2025年销量为0.6GWh，同比大幅增长121% [11] - 2025年毛利率为26%，同比下降5个百分点 [11] - 欧洲、日本等市场打开局面，逐步放量 [11] - 展望2026年，预计进一步放量，其中欧洲市场的大储、工商储均有望显著增长；日本抓住调频市场机遇；美国正在积极推进AIDC储能，后续有望逐步放量 [11] - 对于碳酸锂涨价的影响，公司通过提前备库/锁单、大电芯迭代、涨价传导等方式进行对冲 [11] - 其他业务： - 2026年第一季度，公司收入结构预计向新能源业务倾斜，新能源收入预计同比小幅增长，利润增长更为显著 [11] - 金属制品业务受规模下滑、汇率波动及产能转移至泰国等因素影响，收入和利润预计同比下滑 [11] 盈利能力与费用 - 2025年第四季度，公司毛利率为32.3%，环比提升4个百分点 [11] - 尽管第四季度发生资产减值损失和信用减值损失合计0.4亿元，但报表端业绩依然强势 [11] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2027年归母净利润分别为4.1亿元、6.2亿元 [11] - 对应2026-2027年市盈率（PE）分别为27倍、17倍 [11] - 报告认为，考虑北美、韩国、日本、欧洲等市场的全面高增长，公司后续发展值得期待，业绩存在持续上修的可能性 [11] 基础数据 - 当前股价（截至2026年4月22日收盘）为30.02元 [7] - 总股本为36,087万股 [7] - 每股净资产为5.99元 [7] - 近12个月最高/最低股价分别为39.51元/10.47元 [7]