报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - “十四五”期间国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更高要求，节能环保及资源循环利用行业有望维持高景气度 [4] - 在化债背景下，水务与垃圾焚烧等运营类资产盈利稳健上行、现金流持续向好，叠加公用事业市场化改革，优质运营类资产有望迎来戴维斯双击 [4][5] - 动力电池回收行业已形成“生产-使用-回收-再生利用”的闭环链条，但市场参与者众多、竞争激烈，存在“劣币驱逐良币”现象 [4][19][24] - 2026年4月1日起施行的《新能源汽车废旧动力电池回收和综合利用管理暂行办法》通过强化“白名单”企业的动态管理，有助于提升行业整体合规水平 [4][25] 本周市场表现 - 截至4月24日收盘，本周环保板块下跌0.04%，表现劣于大盘（上证综指上涨0.7%至4079.90） [4][11] - 环保细分子板块中，大气治理板块上涨4.08%，环境修复板块上涨3.25%，环保设备板块上涨2.61%，水务板块上涨1.78%；环卫板块下跌5.21%，监测/检测/仪表板块下跌1.89%，固废其他板块下跌1.01% [4][14] - 个股方面，本周涨幅前十包括法尔胜、博世科、冰轮环境等；跌幅前十包括太和水、惠城环保、旺能环境等 [17] 专题研究：动力电池回收 - 产业格局：动力电池回收市场形成四大主要参与方：1）专业回收企业（如格林美、天奇股份、金晟新能源）；2）动力电池生产企业（如宁德时代、国轩高科、亿纬锂能）；3）新能源汽车生产企业（如比亚迪、广汽集团）；4）多方合作形成的产业联盟 [4][21] - 回收流程：废旧动力电池经回收服务网点或汽车拆解企业送至综合利用企业，进行专业检测后，容量下降至原容量50%-80%的电池进行梯次利用（用于储能、低速电动车等），无法梯次利用的则拆解再生锂、钴、锰等金属材料 [19] - 企业案例： - 宁德时代旗下邦普循环2025年废旧电池及材料综合回收量达21.0万吨，同比增长63.2%，回收毛利率27.27%，对镍钴锰回收率达99.6%，锂回收率达93.8% [23] - 格林美2025年动力锂电池回收拆解量52576吨，同比增长46%，超过中国社会报废量的10%，其锂回收率>96.5%，镍钴回收率>99.5% [23] - 天奇股份2024年锂电池循环业务收入5.86亿元，同比下降43.08%，毛利率为-6%，主要因原料短缺导致产能利用率低；公司已建成10万吨废旧锂电池处理规模 [28][29] - 万德斯2024年营业收入6.22亿元，同比下降23.24%，归母净利润-0.74亿元；公司于2026年3月通过收购布局动力电池回收与报废机动车拆解业务 [31][32] - 博世科已形成废旧锂电池湿法资源化综合利用的核心技术体系 [38] - 行业挑战：行业参与者众多但正规军占比低，截至2025年10月底有近18万家企业从事相关业务，而工信部“白名单”企业仅156家，正规军占比不足千分之一；全行业名义产能利用率仅为16.4% [24] - 政策监管：新规保留了对“白名单”企业的管理，并规定违规企业两年内不得申报，通过“动态优化”提升行业合规水平 [4][25] 行业动态 - 4月22日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布意见，要求大力推进重点领域节能降碳，深化工业园区节能降碳与资源循环利用 [4][45] - 4月23日，北京市发布《北京城市副中心（通州区）“十五五”时期美丽通州建设规划（征求意见稿）》，提出到2030年绿色低碳转型深入推进等目标 [4][46] - 近期，河南省、生态环境部、广东省、杭州市等地相继发布或征求意见关于再生资源回收、污染物排放标准、重点建设项目及生态环境保护“十五五”规划等相关政策文件 [47][48][49][50][51][52] 公司公告摘要 - 绿色动力：2026年第一季度营收8.95亿元，同比增长8.08%；净利润2.07亿元，同比增长11.66% [53] - 瀚蓝环境：2025年营业收入139.37亿元，同比增长17.25%；归母净利润19.73亿元，同比增长18.58% [54] - 青达环保：2025年营业收入20.09亿元，同比增长52.9%；归母净利润1.75亿元，同比增长88.16% [54] - 军信股份：2026年第一季度营收7.40亿元，同比下降3.49%；归母净利润2.20亿元，同比增长27.09% [54] - 景津装备：2025年营业收入58.18亿元，同比减少5.09%；归母净利润5.21亿元，同比减少38.63% [53] - 中山公用：2025年营业收入46.12亿元，同比下降18.78%；归母净利润18.79亿元，同比增长56.77% [55] 投资建议 - 重点推荐标的：【瀚蓝环境】、【兴蓉环境】、【洪城环境】 [4][56] - 建议关注标的：【旺能环境】、【军信股份】、【武汉控股】、【英科再生】、【高能环境】、【青达环保】 [4][56]