报告行业投资评级 - 石油石化行业评级为“强于大市”（维持） [1] 报告的核心观点 - 美以伊冲突导致全球原油供应过剩格局被扭转，预计布伦特原油价格短期在90-100美元/桶震荡，中期价格中枢将上移至80美元/桶以上，难以回到冲突前锚定基本面过剩的60美元/桶水平 [2][14] - 霍尔木兹海峡封锁影响全球约20%的LNG流出，叠加主产国设施受损及欧洲库存低位，预计荷兰TTF和中国LNG价格中枢有望抬升3美元/百万英热单位 [2][19] - 冲突对化工品供应造成显著冲击，影响程度排序为：原油/燃料油/LPG等 > 烯烃 > 甲醇/乙二醇 > 芳烃 > 聚酯 > 合成氨/尿素 [2][23] - 煤化工企业成本优势凸显，因煤炭价格受国家调控涨幅可控，而油气价格中枢上移，导致煤制产品利润显著走扩，相关企业将更充分地受益于能化品集体涨价带来的利润增厚 [2][35][38] - 投资建议关注两条主线：一是受益于油气价格中枢上移的资源型企业；二是成本优势扩大、利润有望再增厚的煤化工企业 [2][78] 根据相关目录分别进行总结 1. 供应过剩格局扭转，油气价格中枢上移 - 原油：本轮美以伊冲突对全球石油供应的影响已超过历史上任何一次战争，霍尔木兹海峡首次经历实质性封锁，该海峡承载全球25%的海上石油贸易 [8]。冲突导致全球约1420万桶/日的原油产量损失，战前预期的300万桶/日过剩局面可能转为250万桶/日的供需缺口 [2][14]。预计布伦特原油价格新中枢将上移至80美元/桶以上 [8][14]。 - 天然气：全球约20%的LNG需经霍尔木兹海峡流出，封锁导致大量LNG滞留，卡塔尔等主产国LNG设施遇袭，其中卡塔尔拉斯拉凡液化线受损严重，预估损失约1280万吨/年，全面修复或需3-5年 [19]。欧洲天然气储库率处于历史低位，中国约15%的天然气进口自卡塔尔，且进口均价较低，若寻求替代气源将导致成本上升 [2][19][20]。预计荷兰TTF和中国LNG价格中枢将抬升3美元/百万英热单位 [2][19]。 - 化工品受影响程度：冲突导致中东炼厂遇袭及出口受阻，欧亚化工企业因原料成本高涨和供应紧缺而降低负荷 [2][23]。根据海湾国家供应占比、不同制法占比及中国进口依赖度等因素评估，受影响最严重的依次是原油/燃料油/LPG、烯烃、甲醇/乙二醇、芳烃、聚酯、合成氨/尿素 [2][23][25]。冲突爆发后（2026年2月27日至3月30日），主要能化品价格普遍上涨，其中燃料油涨幅达90%，液化气涨幅为56% [26]。 2. 煤化工成本优势凸显，煤制品利润走扩 - 总体优势：冲突爆发以来，煤化工指数表现亮眼 [2][35]。由于国家保供稳价政策，煤炭价格涨幅相对较小且可控，而油气价格大幅上涨，使得煤化工成本优势进一步扩大 [2][35][38]。冲突后（4月3日），煤制醇、煤制烯烃、煤制氨/尿素的生产成本整体低于油制和气制路线，部分煤制品毛利显著走扩，而部分油制和气制品则出现亏损 [38][39]。 - 煤制油品和煤制气：在油气价格中枢抬升预期下，煤制油和煤制气利润将进一步走扩 [47]。煤制油盈亏平衡油价在55-65美元/桶，当油价上移至100美元/桶时，新疆煤制油利润有望走扩至3700元/吨以上 [47][50]。煤制天然气生产成本约1.59元/立方米，较当前市场价有超2元/方的利润空间 [47][49]。预计到2030年，中国煤制油和煤制气年产能有望分别提升至2400万吨和160亿立方米 [47]。 - 乙二醇（MEG）：中国乙二醇进口依赖度为28%，其中66%进口自中东，52.5%的进口货源途径霍尔木兹海峡，冲突对供应影响较大 [53]。油价和运费激增导致油制、乙烯制和甲醇制MEG利润被压缩并呈现亏损，而煤制MEG毛利从冲突前约-1100元/吨提高至+868元/吨，成本优势显著 [53][55]。 - 甲醇：中国进口甲醇中来自中东的货源占69.37%，冲突导致中东约1800-2000万吨甲醇供应受限，约占全球产能10% [58]。海外气制甲醇因天然气价格高涨和供应缩减，开工率大幅下降约15个百分点至45%以下；而中国煤制甲醇占比超80%，产量受影响小，且生产毛利已显著转正 [58][59]。 - 烯烃：冲突导致2026年全球乙烯产量或减少2200万吨，丙烯供应影响约1400万吨（占2025年全球产能约7%） [61]。油制烯烃供应缩减，开工率下降；而煤制（MTO）烯烃产量占比提升，开工率上升 [61][63]。冲突后，煤制聚丙烯和煤制线性低密度聚乙烯已走出亏损且盈利大幅走扩 [61][64]。 - 聚氯乙烯（PVC）：中国PVC进口依赖度低，但国际油价上涨间接推高乙烯法PVC成本，导致其亏损扩大，产量周度下降约19% [66][68]。电石法（煤制）PVC亏损程度略有好转，产量占比提升至75% [66][68]。冲突导致海外PVC产能受冲击，中国PVC厂内库存下降约19万吨，供过于求格局边际好转 [66][67]。