行业投资评级 - 增持（维持） [4] 核心观点 - 食品饮料行业2026年第一季度喜讯频传，行业处于底部并蕴含机遇 [1] - 白酒板块报表出清、行业筑底，结构分化下α效应更加凸显，投资应把握出清领先、动销良性、份额提升三条主线 [1][2] - 大众品基本面显著改善，收入端尤为明显，应聚焦复苏与成长双主线 [1] 白酒板块 - 贵州茅台2026年第一季度实现营业总收入547.03亿元，同比增长6.34%，归母净利润272.43亿元，同比增长1.47% [2] - 茅台分产品看，茅台酒收入460.05亿元，同比增长5.62%；系列酒收入78.81亿元，同比增长12.22% [2] - 茅台分渠道看，批发代理收入243.82亿元，同比下降10.9%；直销渠道收入295.04亿元，同比增长27.1%，占比已超50% [2] - 茅台i茅台平台第一季度收入215.53亿元，同比大幅增长267.16% [2] - 迎驾贡酒2026年第一季度营收22.30亿元，同比增长8.91%，归母净利润8.35亿元，同比增长0.73% [2] - 老白干酒2026年第一季度营收12.20亿元，同比增长4.49%，归母净利润1.65亿元，同比增长8.55% [2] - 行业自2026年春节以来动销修复，筑底信号积极，预计主力单品动销势头强及核心市场份额有望提升的两类酒企将率先修复 [2] 啤酒饮料板块 - 燕京啤酒2026年第一季度实现营收40.97亿元，同比增长7.06%，归母净利润2.65亿元，同比增长60.19% [3] - 燕京啤酒第一季度销量103.99万千升，同比增长4.51%，其中燕京U8保持近30%的高增速 [3] - 喜力啤酒2026年第一季度实现营收78.92亿欧元，同比增长1.3%，啤酒销量664万千升，同比增长2.79% [3] - 2026年1-3月，中国规模以上企业累计啤酒产量905.4万千升，同比增长4.2% [3] - 餐饮修复趋势确立，啤酒正从淡季向旺季过渡，第二季度在餐饮低基数下消费场景有望改善 [3] - 欢乐家2026年第一季度营收4.32亿元，同比下降3.75%，归母净利润0.37亿元，同比增长8.49% [6] - 饮料行业竞争激烈，成本端PET原材料面临较大上涨压力 [6] 大众食品板块 - 零食公司受益春节错期，业绩普遍突出：洽洽食品26Q1营收同比增长41.5%，归母净利润同比增长117.8%；劲仔食品26Q1营收同比增长24.2%；甘源食品26Q1营收同比增长22.5% [7] - 乳制品26Q1普遍实现正增长，相比此前量价齐跌趋势显著改善：三元股份26Q1营收同比增长4.5%，净利率同比提升0.3个百分点至5.7%；天润乳业26Q1营收同比增长6.8%，归母净利润2975万元，相比2025年第一季度亏损7330万元显著改善 [7] - 餐饮链受益春节餐饮积极拉动，改善有望贯穿全年：宝立食品26Q1营收7.76亿元，同比增长16.00%；莲花控股26Q1营收10.16亿元，同比增长28.01%；千味央厨26Q1营收5.8亿元，同比增长23.8% [7] 投资建议 - 白酒首推行业龙头、变革先锋贵州茅台；关注供给出清与份额提升的五粮液、迎驾贡酒等；同时关注山西汾酒、古井贡酒、泸州老窖等 [1] - 大众品复苏主线关注大餐饮链、乳制品等，如安井食品、海天味业、燕京啤酒、伊利股份等 [1] - 大众品成长主线布局零食、饮料及α个股，如鸣鸣很忙、万辰集团、盐津铺子、农夫山泉、东鹏饮料等 [1] - 啤酒板块建议优选大单品贡献强α的燕京啤酒、珠江啤酒，稳健配置龙头及高股息标的重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒等 [3][6]