报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 金风科技2026年第一季度业绩超市场预期，风机毛利率持续改善，预计2026年风机毛利率和业绩将持续提升，同时绿醇第二曲线已全面启动，控股蓝箭航天股权有望持续迎来催化 [2][4][5][7] 业绩表现与市场数据 - 2026年第一季度实现营收154.85亿元，同比增长63.5%；实现归母净利润9.07亿元，同比增长59.6% [4] - 截至2026年4月24日，公司当前股价为25.48元，总市值为1076.22亿元，总股本为42.24亿股 [3] - 最近一年股价表现显著优于沪深300指数，涨幅达209.4%，而同期沪深300指数涨幅为26.0% [3] 风机业务分析 - 2026年第一季度风机销售6.04GW，同比增长133%，增速大幅高于国内风电并网量6%的增速，市占率有望进一步提升 [5] - 测算2026年第一季度风机毛利率已达到10%以上，连续三个季度稳步提升，主要得益于国内风机毛利率的显著修复 [5] - 2026年第一季度新增风机订单6.24GW，同比下降1%，环比下降34%；截至季度末在手订单53.93GW，维持高位 [5] - 2025年至今的新增高价订单占总订单比例达73%，海外在手订单达9.57GW，再创新高，预计随高价和海外订单交付占比提升，风机毛利率将持续提升 [5] 电站业务分析 - 2026年第一季度新增电站177MW，转让电站102MW，在手电站规模突破10GW，另有3GW电站在建 [5] - 第一季度电站平均利用小时数为549小时，同比减少86小时，环比减少11小时 [5] - 随着各省首批机制电价竞价落地，风电场收益率逐步明晰，公司电站板块有望逐步企稳 [5] 费用与规模效应 - 2026年第一季度公司费用率为9.8%，同比下降4.4个百分点，在风机销售高速增长的情况下，规模效应凸显 [5] - 预计2026年国内风电装机有望维持两位数增长，公司风机销售量有望进一步提升，带动费用率下降，增厚利润 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2026年、2027年、2028年营业收入分别为1023.96亿元、1045.17亿元、1208.54亿元 [6][7] - 预计同期归母净利润分别为50.23亿元、61.25亿元、73.84亿元，增长率分别为81%、22%、21% [6][7] - 对应2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为1.19元、1.45元、1.75元 [6] - 基于当前股价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为21.42倍、17.57倍、14.57倍 [6][7] 增长驱动与第二曲线 - 风机制造板块自2025年下半年起已全面扭亏，预计2026年毛利率将继续提升，带动业绩高增长 [7] - 绿醇业务作为第二曲线已全面启动，预计从2026年开始贡献盈利增量，后续有望迎来氢氨醇政策催化 [7] - 公司控股蓝箭航天4.14%股权，随着朱雀2号E、朱雀3号的发射，有望持续迎来催化 [7]