报告投资评级 - 行业评级：增持（维持）[4] 报告核心观点 - 报告认为煤炭行业“好戏正在上演”，市场交易逻辑正从淡季“蓄势”向旺季“价格主升”过渡，一旦需求爆发，将出现“更快的旺季去库速度，更高的涨价斜率”[2] - 报告自4月初以来持续看好行业，观点演进为“好戏在【后头】→好戏【即将】上演→好戏【随时】上演→好戏【正在】上演”[2] - 报告提出“海外3小煤”概念，认为直接在海外销售的煤企将更受益于海外煤价上行趋势[2] - 报告认为在美伊冲突背景下，油气价格暴涨带动国内煤化工盈利明显增厚，应关注相关煤化工企业[2] - 报告提出遵循“绩优则股优”原则，关注一季报业绩优秀的公司[3] 行情回顾与市场表现 - 报告期内（2026.4.19~2026.4.24），中信煤炭指数报4293.56点，上涨4.51%，跑赢沪深300指数3.65个百分点，位列中信板块涨跌幅榜第1位[1] - 年初至今（截至报告期），煤炭（中信）指数累计上涨19.50%，大幅跑赢市场基准[75] - 个股方面，煤炭板块上市公司中27家上涨，2家持平，6家下跌[75] 动力煤市场分析 - 价格方面：截至4月24日，北港动力煤（Q5500）报收777元/吨，周环比上涨5元/吨，且周五涨幅有加速迹象[9]；主产区坑口价稳中窄幅调整，例如陕西榆林Q5500报630元/吨，周环比上涨80元/吨[21] - 供应方面：“三西”地区煤矿产能利用率为92.5%，周环比下降1个百分点；临近月底，部分完成月度生产任务的煤矿或将停产减产[9][18] - 需求与库存方面：下游化工等非电需求表现较好，且受华南气温偏高、气电负荷下降及新能源出力不稳定影响，电厂日耗增加[9]；沿海八省电厂日耗为188.8万吨，同比上涨13.5万吨[32]；环渤海9港库存为2674万吨，周环比减少17万吨，同比下降435万吨[19] - 核心观点：市场正处于观点一向观点二（旺季价格主升）的过渡阶段，蓄势逐步完毕[9]；短期价格易涨难跌，长期看“十五五”期间煤炭主体能源地位不变，在国内供应增量有限、进口管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望提高[37] 焦煤市场分析 - 价格方面：焦煤价格整体持稳运行，截至4月24日，CCI柳林低硫主焦报1520元/吨，周环比持平；吕梁主焦报1380元/吨，周环比持平[9][40] - 供需与库存：焦煤供需矛盾不尖锐，短期走势更多处于跟随状态（跟随动力煤、海外油气及下游螺卷价格）[10]；焦企经前期补库后采购节奏放缓[9]；样本煤矿原煤产量为1237.5万吨，周环比减少1.4万吨[10]；港口炼焦煤库存为275万吨，周环比减少6万吨[48] - 核心观点：影响焦煤价格的核心取决于蒙煤供应水平，一旦其通关量下降，焦煤向上弹性空间才有望彻底打开[10]；长期看，国内炼焦煤（尤其是主焦煤）供需格局持续向好，因存量煤矿有效供应或逐步收缩，且新建矿井有限面临后备资源不足困境[54] 焦炭市场分析 - 价格与供需：焦炭市场偏强运行，4月24日主流焦企已开启第三轮提涨，涨幅50-55元/吨[73]；铁水产量已连续五周回升，焦炭日耗明显增加，五一节前钢厂有一定补库需求[55] - 利润与库存：样本焦企平均吨焦盈利为61元/吨，周环比提高24元/吨[70]；焦企整体出货顺畅，库存低位继续下移，230家样本焦企焦炭库存为41万吨，周环比下降2万吨[70] - 核心观点：焦炭第三轮提涨开启，因五一补库将至且落地预期较强，但钢厂考虑到节后市场不确定性，节前落地难度较大[73] 投资策略与重点关注公司 - 海外布局公司：重点关注“海外3小煤”——力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）、中国秦发（布局印尼）[2][14] - 煤化工占比高的公司：重点关注兖矿能源、广汇能源、中煤能源、中国旭阳集团等[2][14] - 一季报绩优公司：重点关注昊华能源、山煤国际、潞安环能等[3][14] - 其他重点推荐：重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控；同时重点关注Peabody (BTU)、晋控煤业、新集能源、电投能源、淮北矿业、平煤股份，以及未来存在增量的华阳股份、甘肃能化；此外，前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注[14] - 重点标的估值：报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源等在内的多家公司盈利预测与估值表[13]