投资评级与核心观点 - 报告对长城汽车A股和H股均给予“买入”评级，A股合理价值为29.07元/股，H股合理价值为21.90港元/股 [3][7][25] - 报告核心观点认为，公司具备典型特征和比较优势，面对行业变革，有望迎来一轮适合自己的向上发展“新”周期 [7][25] - 报告预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.92元、2.22元和2.57元 [2][7][25] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营业收入451.2亿元，同比增长12.7% [7][8] - 2026年第一季度归母净利润为9.5亿元，同比下降46.0%；扣非后归母净利润为4.8亿元，同比下降67.2% [7][8] - 剔除汇兑影响后的2026年第一季度经营性净利润为12.5亿元，同比增长82.1%，业绩符合预期 [7][8] - 2026年第一季度毛利率为18.5%，同比提升0.6个百分点，环比提升1.2个百分点 [7][10] - 2026年第一季度净利率为2.1%，同比下降2.3个百分点，环比微增0.3个百分点，净利率同比下滑主要受汇兑影响 [7][10] - 2026年第一季度期间费用率为13.2%，同比上升2.9个百分点 [7][10] - 2026年第一季度销售/管理/研发/财务费用率分别为5.8%、2.2%、5.0%、0.2%，研发投入持续增加 [7][10] 销量与产品结构 - 2026年第一季度整车销量为26.9万辆，同比增长4.8% [7][14] - 分品牌看，哈弗/坦克/魏牌/皮卡/欧拉品牌销量分别为15.1万、4.3万、2.1万、4.8万、0.6万辆，魏牌销量同比大幅增长59.4% [7][14] - 坦克品牌和魏品牌销量占比分别为15.9%和7.9%，显示产品结构持续优化 [7][14] - 2026年第一季度出口销量为13.0万辆，出口占总销量的比例达到48.3%，环比提升5.2个百分点 [7][20] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为2857.66亿元、3306.72亿元、3802.72亿元，增长率分别为28.2%、15.7%、15.0% [2][34] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为164.19亿元、190.22亿元、220.28亿元，增长率分别为66.4%、15.9%、15.8% [2][34] - 预测公司2026-2028年毛利率分别为19.5%、20.0%、21.0%；净利率分别为5.7%、5.8%、5.8% [34] - 基于2026年预测，公司市盈率（P/E）为10.5倍，企业价值倍数（EV/EBITDA）为4.9倍 [2][34]