行业投资评级 - 看好，维持 [9] 报告核心观点 - 3月运动制造行业呈现分化格局：制衣企业订单多数环比改善，制鞋企业增速则仍面临压力 [2][4] - 零售端需求分化：2月美国服装消费维持韧性，英国零售环比改善，而德国、法国环比下滑，全球服装消费尚未出现明确拐点 [2][5] - 出口端表现各异：3月份中国鞋服出口受春节日历效应延后影响增速显著下滑，而越南鞋服出口增速则有所回暖 [2][5] - 上游制造短期订单修复仍需观察，但运动产业链中长期修复方向不变 [2] - 投资应把握“涨价逻辑”与“内需”两条主线 [6] 根据相关目录分别总结 纺企：制衣订单多环比改善，制鞋增速仍承压 - 制鞋企业3月收入表现：裕元集团制造业务收入同比-11.1%，增速环比2月下降5.2个百分点；丰泰企业收入同比-7.7%，环比1-2月下降0.7个百分点；志强国际收入同比+0.5%，环比1-2月增长13.9个百分点；钰齐-KY收入同比+0.6%，环比2月增长0.6个百分点 [4][18] - 制衣企业3月收入表现：儒鸿收入同比+5.5%，环比1-2月增长4.6个百分点；聚阳实业收入同比-9.4%，环比1-2月增长1.5个百分点；广越收入同比+5.0%，环比1-2月增长6.7个百分点 [4][18] - 整体来看，制衣企业订单改善趋势较制鞋企业更为一致和明显 [18] 需求：2月美国消费维持韧性，3月中国出口下滑 - 零售端：2月美国服装零售同比增速较1月环比提速，维持韧性；法国、德国服装零售增速环比下滑；英国服装零售同比边际回升；日本服装零售持续承压 [5][18] - 消费者信心：消费者信心指数自2024年下半年回落后仅小幅修复，整体仍处低位，当前消费增长主要由高端消费拉动，大众服装消费需求待修复 [2][22] - 出口端：3月中国服装出口同比-29.4%，鞋类出口同比-39.6%，增速分别环比大幅下滑93.9和90.9个百分点；同期越南服装出口同比+3.1%，鞋类出口同比+2.5%，增速分别环比提升3.7和12.5个百分点 [26] 观点：把握涨价逻辑&内需两条线 - 制造板块：上游材料涨价预期下，推荐量价齐升驱动2026年上半年业绩强确定性的新澳股份、富春染织 [6][33] - 制造板块：美国关税政策有所缓和，中长期运动产业链修复方向确定，推荐晶苑国际、申洲国际、华利集团、伟星股份、裕元集团，并关注诺邦股份、洁雅股份、台华新材、鲁泰A等 [6][33] - A股品牌板块：2026年品牌服饰零售环比改善显著，重点推荐水星家纺、富安娜、海澜之家、罗莱生活，并关注报喜鸟、比音勒芬、歌力思、锦泓集团等 [6][33] - 港股品牌板块：优选李宁、安踏体育/特步国际、江南布衣、波司登 [7] - 红利板块：市场风格或偏好避险资产，关注波司登、雅戈尔、海澜之家、罗莱生活、水星家纺、滔搏、百隆东方、江南布衣等 [7]