报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以“维持” [8] 报告核心观点 - 本轮煤炭板块上涨并非简单的旺季效应或市场风格切换，而是基于超越季节性的供需格局系统性改善，以及板块与科技股类似拥有的“短期价格&业绩+长期趋势”的确定性，因此建议继续重视煤炭板块的长期配置价值 [2][6] - 短期来看，煤价上涨预期源于供需格局系统性趋紧及潜在气候变化带来的超季节性行情，而非传统淡旺季转换 [6] - 长期来看，当前涨势是行业长期底部反转的起点，未来5年国内供需平衡表有望由宽松转为紧缺 [6] - 当前市场交易逻辑是追求确定性，煤炭板块在价格和业绩改善方面具备极强的确定性，与科技板块享有同等优势 [6] 一周市场表现与基本面跟踪总结 - 市场表现：本周（2026年4月20日至24日）长江煤炭指数上涨3.89%，跑赢沪深300指数3.03个百分点，位列全行业第1位（共32个行业）[5][27][31] - 子板块中，动力煤指数涨幅4.58%，跑赢沪深300指数3.72个百分点；炼焦煤指数涨幅2.08%，跑赢沪深300指数1.22个百分点；煤炭炼制指数下跌0.67%，跑输沪深300指数1.53个百分点 [27][31] - 价格动态： - 动力煤：截至4月24日，秦皇岛港5500大卡动力煤市场价为779元/吨，周环比上涨10元/吨（+1.30%）[5][27][54] - 焦煤：截至4月24日，京唐港主焦煤库提价为1690元/吨，周环比持平 [5][27] - 焦炭：日照港一级冶金焦平仓价1580元/吨，周环比上涨50元/吨 [27] - 基本面数据： - 动力煤需求与库存：截至4月23日，二十五省日耗煤量483.6万吨，周环比下降5.7%，同比提升4.5%；电厂库存1.08亿吨，周环比提升1.8%，同比下降3.8%；库存可用天数22.3天，周环比增加1.6天 [28][46] - 港口库存：截至4月24日，北方四港煤炭库存合计1541万吨，周环比提升1.70%，但较上年同期减少10.21% [28][48] - 焦煤焦炭：焦煤库存合计周环比提升1.39%，同比下降4.82%；全国独立焦化厂平均吨焦盈利61元/吨，周环比上升24元/吨 [29][63] 核心逻辑分析：“旺季之外” - 供需格局系统性趋紧： - 国内库存低位：受益于火电增速底部修复及安监常态化，国内供需改善。当前国内25省电厂库存已加速去化至低于前两年同期水平；环渤海港口库存较去年同期下降14% [6][16] - 进口倒挂加剧紧张：印尼减产及地缘冲突导致进口价差倒挂，进口量下滑。当前印尼及澳大利亚进口煤与国内价差倒挂明显 [6][21][24] - 海外库存极低：以欧洲为例，当前ARA港口煤炭库存已降至2020-2025年同期最低位 [6][19] - 未来补库需求：战争后能源安全意识提升，后续国内外战略性补库需求空间巨大，进口硬缺口有望助力国内库存在旺季前进一步降至近年最低，涨价弹性有望超季节性 [6] - 潜在气候变化催化：世界气象组织预计从2026年年中开始将出现厄尔尼诺现象，可能导致夏季用电需求超预期，进一步加码煤价上涨弹性 [6] - 长期趋势反转：需求增长韧性叠加供给政策趋紧，未来5年国内煤炭供需平衡表有望由宽松转为紧缺。若明年长协电价跟随煤价中枢企稳回升，电厂对煤价上涨的接受度也有望提高 [6] 核心逻辑分析：“风格之上” - 业绩改善确定性高：由于2025年第二季度煤价探底形成低基数，而2026年第二季度以来秦皇岛港动力煤均价已实现同比**+21%、环比+7%，增幅显著扩大，因此煤炭公司业绩具备极强的持续改善确定性 [6][23] - 与科技板块共性的确定性：在市场追求确定性的逻辑下，煤炭板块除了价格确定性，其业绩改善的确定性同样突出，这与近期受追捧的科技板块拥有相似优势 [6] 投资建议与看好的方向 - 报告建议重视国内供需改善叠加外生冲击下煤炭板块底部反转的投资机会 [7] - 具体看多以下两个比价扩大和补涨方向 [7]： - 多油煤比：油价上涨使煤化工成本优势凸显，化工煤需求激增。看好标的：兖矿能源、中煤能源、中国旭阳集团等。 - 多高卡/低卡比：气价上涨推动煤气替代，高卡煤（如澳煤）先涨，带动中低卡煤跟涨。看好标的：兖矿能源等。 - 补涨标的 [7]： - 焦煤补涨：潞安环能、平煤股份、淮北矿业。 - 动力煤补涨：华阳股份、晋控煤业、山煤国际。 - 龙头稳健成长：陕西煤业、中国神华（H+A）、电投能源 [7]。 估值情况 - 截至2026年4月24日，长江动力煤、长江炼焦煤、长江煤炭炼制指数的市盈率（TTM）分别为17.95倍**、35.03倍、106.81倍 [35] - 同期沪深300指数市盈率为13.81倍，上述子板块对沪深300的溢价率分别为29.98%、153.66%、673.43% [35] 近期个股表现 - 本周（4月20日至24日）涨幅前五的煤炭公司为：昊华能源（+19.56%）、恒源煤电（+10.97%）、兖矿能源（+8.84%）、华阳股份（+8.60%）、潞安环能（+8.16%）[38][41] - 年初以来涨幅居前的公司包括：江钨装备（+84.47%）、兖矿能源（+57.26%）、中煤能源（+39.63%）[41]