投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 报告核心观点：业务全面增长，协同效应持续体现，估值具有安全边际[4] - 看好合并后协同效应，当前股价对应2026-2028年预测PB为0.9、0.8、0.8倍，估值具有安全边际[4] 公司业绩与财务预测 - 2026年第一季度营业收入163亿元，归母净利润64亿元，同比分别增长59%和-48%，扣非归母净利润同比增长73%[4] - 2026Q1年化扣非加权ROE为6.96%，同比提升0.2个百分点[4] - 期末权益乘数（扣客户保证金）为4.67倍，较2025Q4末增加0.05倍[4] - 下修2026-2028年归母净利润预测至263亿元、293亿元、318亿元（原预测为264亿元、299亿元、320亿元），同比增速分别为-5%、+11%、+8%[4] - 2026-2028年预测营业收入分别为732.81亿元、811.56亿元、890.87亿元，同比增长16.1%、10.7%、9.8%[7] - 2026-2028年预测毛利率分别为49.6%、49.8%、49.2%[7] - 2026-2028年预测ROE分别为7.8%、8.2%、8.4%[7] 分业务表现 经纪与财富管理业务 - 2026Q1经纪业务净收入47亿元，同比增长78%，环比增长9%[5] - 2026Q1市场新开户1204万户，同比增长61%[5] - 2026Q1市场股基日均交易额（ADT）为3.1万亿元，环比增长28%，同比增长77%[5] - 期末客户保证金规模6182亿元，环比增长20%，同比增长55%[5] 投资银行业务 - 2026Q1投行业务净收入7.5亿元，同比增长7%[5] - 2026年第一季度公司A股IPO承销金额35.4亿元，同比增长250%[5] 资产管理业务 - 2026Q1资管业务净收入18亿元，同比增长51%，环比下降17%[5] - Q1末华安基金非货/偏股AUM分别为5173亿元/1647亿元，环比下降2%/7%，同比增长24%/4%[5] 自营投资业务 - 2026Q1自营投资收益（含公允价值变动和汇兑净收益）54亿元，同比增长34%，环比增长19%[6] - 年化自营投资收益率为2.8%（2025年为3.8%）[6] - 期末交易性金融资产/其他权益工具投资/其他债券投资规模分别为6969亿元/725亿元/1608亿元，同比分别增长27%/77%/24%[6] 信用与利息业务 - 2026Q1利息净收入18亿元，同比增长154%[6] - 利息收入（含融资租赁）/利息支出分别为81亿元/64亿元，同比分别增长74%/60%[6] - 期末融出资金规模2545亿元，同比增长35%，环比增长0.4%[6] - 融出资金市占率为9.82%，较2026年初下降0.22个百分点[6]