核心观点 - 截至2026年4月24日，模拟组合的年度累计收益已超去年同期，其中产业超长型、二级债久期及城投债久期策略表现领先，累计综合收益分别达到2.79%、1.76%和1.67% [11] - 报告期内（截至2026年4月24日当周），所有模拟组合周度收益均出现回落，但信用风格组合的收益普遍高于对应的利率风格组合 [2][14] - 收益来源结构发生变化，信用风格组合的票息贡献度上升至20%-70%区间，打破了此前四周主要依赖资本利得的局面，显示做多情绪有所降温 [4][28] - 在超额收益方面，近四周带久期策略（如城投哑铃型、永续债久期）表现领先，而短端下沉策略相对跑输；但本周城投短端下沉策略相对于中长端基准的超额收益达到年初以来高点 [5][34][36] 一、组合策略收益跟踪 1、组合周度收益一览 - 整体表现：本周所有模拟组合收益回落，信用风格组合收益普遍高于对应利率风格 [2][14] - 利率风格领先策略：产业超长型、二级超长型策略周度收益靠前，分别为0.09%和0.07% [2][14] - 信用风格领先策略：产业超长型、二级超长型策略收益位居前列，分别达到0.19%和0.14% [2][14] - 按重仓券种分析： - 存单重仓组合：信用风格存单重仓组合收益均值下行9.2个基点至0.08% [3][20] - 城投债重仓组合：平均收益降低13.4个基点至0.06%，其中短端下沉组合跌幅最小，单周收益维持在0.09%附近，而城投久期策略收益大幅降至0.01% [3][20] - 二级资本债重仓组合：收益均值下行19.5个基点至0.08%，混合哑铃型策略表现最优，单周收益约为0.11% [3][20] - 超长债重仓策略：收益平均大幅下滑31.3个基点，但城投、产业及二级超长型策略仍录得正收益，分别为0.09%、0.19%和0.14% [3][20] 2、组合周度收益来源 - 票息收益创新低：信用风格策略的票息持续下行，创年内新低，其中短债重仓策略票息甚至达到去年7月以来最低水平 [4][28] - 票息与资本利得贡献转换：信用风格组合的票息贡献多数分布在20%至70%区间，改变了此前四周主要依靠资本利得赚取收益的局面 [4][28] - 剩余空间：城投、二级超长型策略的年化票息距离去年下半年低点仍有空间，分别为17.2个基点和19.8个基点左右 [4][28] 二、信用策略超额收益跟踪 - 近四周表现：带久期策略组合超额收益领先，城投哑铃型、永续债久期及二级债久期组合的累计超额收益分别达到16.9个基点、12个基点和9.9个基点 [5][34] - 策略分化：城投短端下沉、二级债下沉策略近一个月累计收益落后基准约5个基点 [5][34] - 按期限分析： - 短端：本周存单策略超额收益转负，而城投下沉策略超额回升至3月下旬水平 [5][36] - 中长端：此前表现亮眼的城投哑铃型组合收益偏离基准幅度显著收窄，永续债久期策略结束了持续五周的正超额收益 [5][36] - 超长端：城投、产业及二级超长型组合相对于超长债基准的超额收益分别为-4.4个基点、4.9个基点和-0.1个基点 [5][36] - 资金流向：随着各类利差收窄，部分投资者进行阶段性止盈，并转向中短端票息类资产，这使得城投短端下沉策略相对于中长端基准的超额收益达到年初以来高点 [5][36]