行业投资评级 - 报告对公用事业行业给予“买入”评级 [2] 核心观点 - 广东现货电价大涨，成本传导顺畅，关注电价企稳回升：4月广东平均现货电价达0.524元/千瓦时，最高超过1元/千瓦时，远超年度长协电价，核心原因在于短期供需偏紧（气温偏高、经济恢复致负荷增长，春季检修、来水偏弱、光伏较少致供应偏紧）和一次能源价格大涨（煤价由年初682元/吨提升至775元/吨，LNG价格上涨）的共同作用，气电成为边际定价电源 [6]；广东电价变化具有代表性，成本提升正高频反映在月度和现货电价，江苏月度长协电价已连续三个月环比提升，5月电价接近年度长协电价，成本上涨带来的电价提升有望向全国范围铺开 [6] - Q2高温有望拉动用电需求，火电正增长，电力供需拐点显现：2026年1-3月全社会用电量同比+5.2%，4月以来全国气温同比偏高，预期今夏大部气温偏高1-2℃，有望拉动用电量增长，中电联预计2026年全社会用电量增长5%-6% [6]；供给端增速放缓，火电核准下降、风光新增装机下滑，且风光并网约束趋严，Q1风光发电量仅同比增长9.3%，而火电同比+3.7%恢复正增长，电力供需拐点显现 [6] - 低预期、低估值、高股息，电力板块攻防兼备：火电一季报陆续发布，部分公司公告电价降幅好于市场此前悲观预期，业绩有望超预期 [6]；行业正经历多维度改善：1）电价方面，各地长协下调已充分预期，近期煤价回升利好月度、现货价格回升；2）供需方面，供给增速下降和AI需求超预期有望改善电力供需格局；3）电力系统改革加速，现货交易扩大、容量电价及辅助服务等有望提升综合电价；4）现金流方面，投资下滑、自由现金流改善和分红预期提升 [6]；26Q1末公用事业行业公募持仓环比提升0.04个百分点至0.32%，远低于板块2.86%的市值占比，公募持仓低位企稳，伴随增量资金配置需求提升，板块估值有空间 [6] - 关注板块年报及一季报业绩：报告建议关注：1）火电：绩优高股息的华能国际电力股份、华电国际电力股份、国电电力、申能股份、华能蒙电；2）水电：业绩超预期分红提升的川投能源；3）燃气：煤制气落地的九丰能源、绿甲醇催化的佛燃能源；4）核电：电价回升后存在利润弹性的中国核电 [6] 根据目录内容总结 一、1-3月全社会用电量增速同比改善，二产增量占比下降 - 用电总量与结构：2026年1-3月全社会用电量达2.51万亿千瓦时，同比+5.2%（去年同期为+2.5%）[15]；其中第一、第二、第三产业及城乡居民生活用电量分别同比+7.1%、+4.7%、+8.1%、+3.4% [15]；第三产业及城乡居民用电量合计占比进一步提升至35.1% [15]；2026年3月单月全社会用电量同比+3.5% [15] - 增量结构变化：3月用电增量中，第二产业贡献占比下降至42%，低于其超60%的总量占比，而第三产业及城乡居民贡献占比合计达56%，用电结构从第二产业向第三产业及居民转型趋势明确 [25]；具体看，1-3月高技术及装备制造业用电量同比+8.6%，第三产业中充换电服务业、互联网数据服务业用电量增速分别高达53.8%、44.0% [29] （二）关注稳电价稳煤价反内卷，广东现货价格上涨，电价预期迎改善 - 广东现货电价大涨：3月13日至4月24日，广东全省发电侧现货加权价格上涨136%，从233.43元/兆瓦时涨至550.64元/兆瓦时，最高点达677.95元/兆瓦时 [38]；4月广东平均现货电价达0.524元/千瓦时（即524元/兆瓦时）[6]，核心驱动是气温偏高致负荷增长、供应偏紧，以及煤价、LNG价格上涨 [38] - 中长期电价与现货价差：4月广东月度综合交易电价为372.45元/兆瓦时，同比微降1.4%，与现货电价形成显著价差，此差异主要源于预期差 [38] - 其他省份电价走势：2026年5月江苏市场化交易成交电价为338.07元/兆瓦时，同比下降15.8%，但自2月起月度交易电价开始环比显著回升 [40]；2026年3月，山东、山西市场化交易电价分别为299.24元/兆瓦时、285.69元/兆瓦时，同比分别下降19.5%、7.4% [44] （三）26Q1末公用事业股基金配置占比为0.32%，水电核电略有回升 - 整体持仓低位企稳：2026年一季度末，公用事业板块公募基金配置比例为0.32%，环比提升0.04个百分点，同比降低0.55个百分点，板块配置比例在降至低位后开始企稳 [47][48] - 子板块持仓分化：2026年一季度末，火电、水电、核电、绿电、燃气的基金配置比例分别为0.111%、0.113%、0.004%、0.016%、0.073%，环比分别变化-0.017、+0.032、+0.001、+0.004、+0.002个百分点，水电配置环比回升，火电配置比例处于2022年以来新低，各板块均处于低配状态 [52] 二、行业高频数据跟踪 - 煤炭价格：截至报告期，秦皇岛5500大卡现货煤价为773元/吨 [58] - 水资源情况：报告展示了三峡水库、锦屏一级水电站的日度入库流量情况 [65][66] - 天然气价格：报告跟踪了国内LNG到岸价、出厂价及国际天然气期货价格走势 [67] 三、板块行情跟踪 - 相对表现：自2020年至今，广发公用事业（GFGY）指数跑赢沪深300指数23.34个百分点；自2021年8月至今，跑赢42.33个百分点 [71] - 估值水平：GFGY板块市盈率（PE）位于2010年以来37.90%的分位水平，市净率（PB）位于23.36%的分位水平 [71] - 年内表现：2026年初至今，GFGY指数涨幅为10.83%，在申万各行业中居于中上游 [72]