报告投资评级 - 投资评级：增持（维持） [1] 报告核心观点 - 李宁2026年第一季度流水表现符合预期，运动生活品类显现增长拐点，篮球品类跌幅收窄，公司维持全年高单位数收入增长指引 [1][5] - 公司持续深耕运动赛道，专业跑鞋、综训等核心品类引领增长，并通过奥运赞助、开设龙店等方式强化品牌势能，中长期竞争力有望逐步转化为销售 [5] - 维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为28.5亿元、31.6亿元、34.0亿元，对应市盈率16倍、14倍、13倍 [2][5] 财务数据及预测 - 营业收入：2025年同比增长3%至296.0亿元，预计2026-2028年分别增长7%、6%、5%至317亿元、337亿元、353亿元 [2] - 归母净利润：2025年同比下降3%至29.4亿元，预计2026年同比下降3%至28.5亿元，随后在2027年、2028年分别增长11%和8%至31.6亿元、34.0亿元 [2] - 毛利率：2025年为49.0%，预计2026-2028年将稳定在49.3%-49.6%之间 [2] - 每股收益：2025年为1.14元/股，预计2026-2028年分别为1.10元/股、1.22元/股、1.32元/股 [2] 近期经营表现 (26Q1) - 流水增长：一季度成人业务全渠道流水同比增长中单位数，李宁YOUNG（童装）流水增长超20%，成人及童装整体流水增长高单位数，符合预期 [5] - 渠道表现：线上流水增长高单位数，线下流水增长中单位数；线下渠道中，直营渠道增长10%-20%低段，批发渠道增长低单位数 [5] - 库存与折扣：截至26Q1末，全渠道库销比约5个月，库存结构健康，80%以上为6个月以内新品；一季度折扣率小幅加深，幅度为低单位数 [5] 分品类表现 - 运动生活：一季度实现个位数增长，扭转此前下滑趋势，显现拐点，其中服装类拉动明显，“日进斗金”和“故宫”系列产品表现超预期 [5] - 篮球：一季度流水虽有下滑，但跌幅逐步收窄，其中线上表现好于线下 [5] - 跑步：在高基数下增速放缓，但品牌在专业跑者心智建设方面取得突破；金标系列一季度增长强劲，全年预计流水占比为低单位数 [5] 渠道与门店策略 - 门店数量：截至26Q1末，李宁（不含YOUNG）门店共6075家，较上年末净减少16家；李宁YOUNG门店1464家，较上年末净减少54家 [5] - 龙店计划：2026年重点打造“龙店”新店型，规划新开30家独立店，预计下半年在上海开设首家旗舰店，并推进核心门店的店中店改造以销售荣耀金标产品 [5] 未来业绩指引 - 2026年目标：公司预期全年收入同比增长高单位数，净利润率预计在高单位数 [5]