报告公司投资评级 - 维持“持有”评级 [4][5] - A股目标价人民币4.41元，H股目标价港币2.98元 [4][5] 报告核心观点 - 2026年一季度，公司通过内部降本增效及费用管控，成功实现归母净利润同比扭亏，部分对冲了钢材价格下行和原燃料成本高企的负面影响 [1] - 展望后市，随着产品结构持续优化及重点项目推进，公司业绩有望逐季修复 [1][3] 2026年第一季度业绩回顾 - 2026年第一季度实现营业收入177.18亿元，同比下降8.79% [1][2] - 实现归母净利润0.42亿元，同比扭亏（上年同期为-1.44亿元） [1][2] - 扣非归母净利润为-0.06亿元，同比减亏1.49亿元，反映主营业务仍在盈亏平衡附近 [1] - 毛利率为3.10%，同比提升0.40个百分点，主要得益于吨钢成本下降约72元 [1] - 期间费用率为2.76%，同比下降0.40个百分点，其中财务费用大幅下降56.37%至0.55亿元 [1] - 非经常性损益为0.48亿元，主要为资产处置收益，对利润有一定贡献 [1] 经营与成本分析 - 2026年第一季度，公司生产铁水475万吨、粗钢521万吨、品种材500万吨，同比分别增长3.94%、1.17%、2.04% [2] - 在行业面临钢材价格低位运行、原燃料价格高位波动的压力下，公司铁水成本行业排名从第16位大幅提升至第3位 [2] - 降本成效显著，吨钢成本下降约72元 [2] 产品结构与战略展望 - 公司持续推进“2+2+N”产品战略，高等级CSP产线、重型H型钢项目、车轮项目等重点工程按计划推进 [3] - 2026年第一季度，“2+2+N”产品占比达到47.4%，同比提升6.4个百分点 [3] - 板带产品终端占比为59.2%，同比大幅提升19.3个百分点 [3] - 国际化方面，板带出口占比为11.8%，同比提升2.9个百分点，海外市场拓展取得进展 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为12.99亿元、19.91亿元、22.28亿元 [4] - 预测公司2026-2028年每股净资产分别为3.23元、3.44元、3.65元 [4] - 基于公司近五年市净率均值0.91倍，报告给予50%溢价，对应2026年目标市净率1.37倍 [4] - 预测公司2026-2028年营业收入分别为898.36亿元、972.35亿元、1030.12亿元 [9] - 预测公司2026-2028年每股收益分别为0.17元、0.26元、0.29元 [9] - 预测公司2026-2028年净资产收益率分别为5.31%、7.76%、8.17% [9] 公司基本数据 - A股代码600808 CH，H股代码323 HK [5] - 截至2026年4月24日，A股收盘价3.94元，H股收盘价2.61港元 [6] - A股市值303.41亿元，H股市值200.99亿港元 [6] - 52周价格区间：A股为2.95-4.44元，H股为1.53-3.07港元 [6]