投资评级与核心观点 - 报告对中国电信A股（601728 CH）和H股（728 HK）均维持“买入”评级 [1][4][5] - 核心观点：尽管公司2026年一季度业绩因传统业务增长放缓和增值税调整等因素而短期承压，但长期看好其在AI时代的发展前景，特别是产业数字化业务和天翼云向Token经营的转型升级 [1] - 报告给予A股目标价人民币8.11元，H股目标价6.88港币 [4][5] 2026年第一季度经营业绩 - 公司实现营业收入1313.94亿元，同比下降2.32% [1] - 服务业务收入为1227亿元，同比下降1.6%，降幅略小于工信部统计的行业平均降幅（-1.8%） [1] - 实现归母净利润73.50亿元，同比下降17.08%，低于报告此前预期的81.55亿元 [1] - 毛利率同比下降1.35个百分点至28.12%，主要受增值税调整影响 [3] 用户规模与业务发展 - 移动用户数净增190万户至4.41亿户，5G网络用户数净增1232万户至3.14亿户，5G渗透率提升至71.3% [2] - 家庭宽带用户数净增44万户至2.02亿户 [2] - 在AI等新应用驱动下，手机上网总流量同比增长17.7% [2] - 数字化业务发展良好：天翼云业务收入同比增长6.8%，智能收入同比增长39.4% [2] - 公司正加速向Token经营转型升级，目标是打造领先的AI服务商 [1][2] 成本费用与经营效率 - 经营费用同比下降0.7%至1238亿元 [3] - 折旧摊销费用同比下降1%至257亿元，得益于资本开支进入下降周期 [3] - 网络运营与支撑费用同比下降1.5%至393亿元，得益于AI赋能下的成本精准管控 [3] - 人工成本同比增长1.6%至287亿元，主要因公司发力AI，加大研发投入与人员激励 [3] 财务预测与估值 - 考虑到增值税调整及传统业务增长放缓，报告下调了2026-2028年盈利预测：预计归母净利润分别为人民币280亿元、295亿元、306亿元（前值分别为305亿元、320亿元、332亿元），较前值下调约8% [4] - 预计2026-2028年每股净资产（BPS）分别为5.07元、5.16元、5.25元 [4] - 采用PB估值法，基于看好AI时代天翼云的发展机遇，给予公司1.6倍2026年PB估值（高于全球可比公司平均的1.50倍），对应A股目标价8.11元 [4][10] - 参考过去一月AH股溢价率均值33.90%，给予H股1.19倍2026年PB估值，对应目标价6.88港币 [4] 关键经营与财务数据 - 基本数据（截至2026年4月24日）：A股收盘价5.91元，市值5408.07亿元；H股收盘价5.01港币，市值4584.51亿港币 [6] - 2026年预测：预计营业收入为5197.75亿元，同比下降0.79%；预计每股收益（EPS）为0.31元 [9] - 历史与预测财务比率：预计2026年净资产收益率（ROE）为6.06%，市盈率（PE）为19.30倍，市净率（PB）为1.17倍，股息率为3.91% [9] - 核心经营指标预测：预计2026年移动用户数达4.45亿户，移动业务ARPU为43.7元/户/月；天翼云业务收入预计达1255.28亿元，同比增长4.0% [12]