报告投资评级 * 增持（维持）[4] 报告核心观点 * 报告核心观点为“好戏正在上演”，认为煤炭行业正从淡季“蓄势”阶段向旺季“价格主升”阶段过渡，市场交易逻辑正在切换，煤价上涨动能增强[2] * 报告指出“蓄势”体现在两个方面：一是低库存为旺季市场提供了弹性；二是预计从4月起中国进口煤数量环比或明显下降，加剧国内供应紧张局面[8] * 报告认为“东风”源自国内需求的季节性变化，随着旺季临近，需求有望爆发，带来更快的旺季去库速度和更高的煤价上涨斜率[2][8] 行情回顾与行业走势 * 2026年4月19日至4月24日，中信煤炭指数报4293.56点，上涨4.51%，跑赢沪深300指数3.65个百分点，位列中信板块涨跌幅榜第1位[1][74] * 年初至今（截至报告期），中信煤炭指数累计上涨19.50%，大幅跑赢上证综指（2.80%）和沪深300指数（3.01%）[74] * 个股方面，当周煤炭板块上市公司中27家上涨，2家持平，6家下跌[74] 动力煤市场分析 * 价格表现：截至4月24日，北方港口动力煤现货价格报收777元/吨，周环比上涨5元/吨，且周五涨幅有加速迹象[2][9][39] * 产地价格：截至4月24日，大同南郊Q5500报636元/吨，周环比上涨5元/吨；陕西榆林Q5500报630元/吨，周环比上涨80元/吨；鄂尔多斯Q5500报554元/吨，周环比下跌2元/吨[21] * 供应情况：“三西”地区煤矿产能利用率为92.5%，周环比下降1个百分点，部分煤矿因月底完成生产任务或检修可能停产减产[9][18] * 需求情况：下游化工等非电需求表现较好，且受华南气温偏高、气电负荷下降及新能源出力不稳定影响，电厂日耗增加[9] * 库存情况：环渤海9港库存为2674万吨，周环比减少17万吨，同比下降435万吨；全国73港动力煤库存为6279万吨，周环比增加112万吨，同比下降582.3万吨[19] * 电厂数据：截至4月23日，沿海八省电厂日耗为188.8万吨，周环比微降1.8万吨，但同比上涨13.5万吨；库存为3217万吨，周环比下降12万吨[32] * 核心观点：市场正从“淡季蓄势”（观点一）向“旺季价格主升”（观点二）过渡，在淡季累库不及预期背景下，部分下游用户加大采购力度，短期煤价易涨难跌，长期看行业供需总体平稳，集中度有望提升[2][9][18][37] 焦煤市场分析 * 价格表现：截至4月24日，CCI柳林低硫主焦煤价格1520元/吨，周环比持平；京唐港山西主焦库提价1690元/吨，周环比持平[9][40][52] * 产地价格：吕梁主焦报1380元/吨，乌海主焦报1280元/吨，周环比均持平；柳林高硫主焦报1340元/吨，周环比上涨30元/吨[40] * 供应情况：样本煤矿原煤产量1237.5万吨，周环比减少1.4万吨，山西部分地区煤矿生产仍受限[9][10] * 需求与库存：焦企生产积极性较高，铁水产量处于相对高位，刚需仍存[10]；港口炼焦煤库存275万吨，周环比减少6万吨；230家独立焦企炼焦煤库存876万吨，周环比增加23万吨；247家钢厂炼焦煤库存781万吨，周环比上涨1万吨[48] * 核心观点：当前焦煤供需矛盾不尖锐，短期走势更多处于跟随（动力煤、海外油气、下游螺卷价格）状态，价格向上弹性核心取决于蒙煤供应水平[9][10] * 长期展望：国内焦煤（尤其是主焦煤）供需格局持续向好，主因存量煤矿有效供应或逐步收缩，且新建矿井有限、后备资源不足[54] 焦炭市场分析 * 价格与提涨：焦炭市场偏强运行，4月24日主流焦企开启第三轮提涨，涨幅50-55元/吨，因五一节前钢厂有补库需求[55][73] * 供需情况：铁水产量已连续五周回升，焦炭日耗增加；焦企利润恢复，供应整体变动不大[55] * 库存情况：焦企整体出货顺畅，库存低位继续下移。港口焦炭库存247万吨，周环比增加5万吨；230家样本焦企焦炭库存41万吨，周环比下降2万吨；247家样本钢厂焦炭库存682万吨，周环比下降4万吨[70] * 利润情况：截至4月23日，样本焦企平均吨焦盈利61元，周环比提高24元/吨。其中山西准一级焦平均盈利102元，周环比增加21元[70][71] 投资策略与重点关注公司 * “海外3小煤”：建议关注直接在海外销售煤炭的公司，包括布局印尼的中国秦发、布局南非的力量发展、布局澳大利亚的兖煤澳大利亚[2][14] * 高煤化工占比公司：在美伊冲突导致油气及化工品价格上涨背景下，建议关注煤化工占比相对较高的兖矿能源、广汇能源、中煤能源、中国旭阳集团[2][14] * 一季报绩优公司：遵循“绩优则股优”原则，建议关注昊华能源、山煤国际、潞安环能等[3][14] * 智慧矿山领域：重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控[14] * 其他重点公司：建议关注Peabody (BTU)、晋控煤业、新集能源、电投能源、淮北矿业、平煤股份，以及未来存在增量的华阳股份、甘肃能化，还有完成控股变更及资产置换的江钨装备[14] * 重点标的估值：报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源等在内的10家重点公司的盈利预测与估值表[13]