行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持（维持）” [6] 报告核心观点 - 短期铜价震荡，但仍看好2026年铜价上行 核心逻辑是2026年铜供需偏紧的矛盾未变 供给端铜精矿现货紧张且存在海外硫酸短缺等扰动预期 国内废铜产量难有增长 而电网、空调等需求端仍有韧性 [1] - 海外硫酸短缺可能影响铜矿供给 中东地缘风险导致的海外硫磺供应紧张 增强了市场对湿法炼铜供应扰动的预期 [1][110] - COMEX铜非商业空头持仓降至近6年低位 截至2026年4月21日 COMEX铜非商业空头持仓为3.1万手 处于1990年以来的22%分位数 显示市场看空情绪极弱 [35] 本周市场表现与库存 - 铜价表现：截至2026年4月24日 SHFE铜收盘价102460元/吨 环比微涨0.17% LME铜收盘价13289美元/吨 环比微跌0.45% [1][17] - 股票表现：本周铜行业股票涨跌分化 涨幅靠前为海亮股份(+1.73%)、西部矿业(+1.4%) 跌幅靠后为江西铜业(-4.2%)、洛阳钼业(-4.3%)、众源新材(-5.5%) [16] - 期货持仓：SHFE铜活跃合约持仓量21.1万手 环比上周大幅增加56.0% 持仓量处于1995年至今的62%分位数 [4][35] - 全球库存下降：截至2026年4月24日 全球三大交易所（LME、SHFE、COMEX）铜库存合计120.0万吨 环比下降2.7% [2][25] - 国内社会库存大幅下降：截至2026年4月23日 SMM电解铜社会库存25.9万吨 环比大幅下降8.5% [2][25] - 产业链库存低位：截至2026年3月底 SMM中国消费商电解铜月度库存为12.4万吨 处于近6年以来同期低位 [30] 供给端分析 - 铜精矿供应紧张：国内港口铜精矿库存62.0万吨 环比下降4.3% 处于2022年5月有统计以来的13%分位数 [2][50] - TC现货价续创新低：截至2026年4月24日 中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价为-82.83美元/吨 环比下降15.4美元/吨 处于2007年9月有数据统计以来的低位 [3][66] - 国内铜精矿产量下滑：2026年2月中国铜精矿产量11.3万吨 环比下降14.8% 同比下降9.3% [2][50] - 全球铜矿产量环比下降：2026年1月全球铜精矿产量191.9万吨 环比下降6.3% 同比微增1.9% [2][55] - 废铜供应趋紧：2026年3月国内废铜产量合计15.44万金属吨 环比下降8.4% 同比下降21.4% 在铜价新高背景下产量未能新高 显示原料后续将趋紧 [63] - 精废价差扩大：截至2026年4月24日 精废价差为1768元/吨 环比增加326元/吨 [2][58] - 电解铜产量增长：2026年3月SMM中国电解铜产量120.61万吨 环比增长5.6% 同比增长7.5% [3][69] - 进出口变化：2026年3月电解铜进口23.5万吨 环比大幅增长53.3% 但同比下降24.0% 1-3月累计净进口36.18万吨 同比大幅下降61.7% [3][72] 需求端分析 - 电力需求有韧性但周度开工率下滑：电线电缆约占国内铜需求31% 截至2026年4月23日当周 线缆企业开工率为67.00% 环比下降2.43个百分点 [3][79] 2026年1-2月电网基本建设投资完成额累计837.53亿元 累计同比大幅增长92.0% [85] - 空调排产未来预期向好：空调约占国内铜需求13% 据产业在线数据 2026年4-6月家用空调排产同比分别为 -4.9%、+6.3%、+10.5% 显示后续需求预期改善 [3][95] - 建筑地产需求仍弱：黄铜棒约占国内铜需求4.2% 2026年3月黄铜棒开工率52.59% 环比虽大幅回升29.81个百分点 但同比下降1.79个百分点 仍处于近6年同期低位 [3][103] 投资建议 - 报告预计后续随供给收紧和需求改善 铜价有望继续上行 [4] - 推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业 关注铜陵有色 [4][110] - 重点公司估值：西部矿业（2026E PE 14X）、紫金矿业（2026E PE 11X）、洛阳钼业（2026E PE 12X）、金诚信（2026E PE 14X） 评级均为“增持” [5][111]