行业投资评级 - 看好 [4] 核心观点 - 国内外大模型密集更新，国产模型在性价比、Agent与Coding能力上重点提升，并积极适配国产芯片，推动国产模型、芯片及云服务形成闭环 [5] - 互联网板块推荐受益于国产化闭环及自身增长确定性的公司，如金山云、阿里巴巴，同时关注游戏板块在五一假期催化下的低估值机会 [5] - 传媒板块关注游戏行业政策宽松及节日催化，以及A股公司在AI算力、IP等领域的多元化布局 [5] - 新消费领域关注IP运营的多元化载体拓展及长线运营能力 [5] 大模型与AI云 - 海外模型进展：OpenAI于4月24日发布GPT-5.5，在编程、推理、数学等多项基准测试中领先，并发布图像生成模型GPT-Image-02，在文生图领域大幅领先第二名 [5] - 国产模型进展： - DeepSeek V4全面开源上线，包括V4-Flash（2840亿参数）和V4-Pro（1.6万亿参数）版本，最大上下文长度1M [5] - DeepSeek定价方面，V4-Flash/V4-Pro版本百万tokens输入分别0.2元/1元，输出分别2元/24元 [5] - DeepSeek V4 Pro版本预计在昇腾950下半年批量上市后降价 [5] - 腾讯发布Hy3 preview，为MoE架构，总参数2950亿，激活参数210亿，上下文256K，开源 [5] - 腾讯Hy3 preview每百万输入/输出价格为1.6/6.4元，重点提升Agent和Coding能力，但综合测评仍弱于GLM-5和Kimi-K2.5 [5] - 后续关注：国产大模型Minimax（预计2026年上半年发布M3旗舰模型）、腾讯（预计5月-6月发布规模更大、功能更全面的闭源旗舰版Hy3） [5] - 国产化闭环：4月国产模型更新后均第一时间适配国产芯片，实现国产模型、芯片及云闭环 [5] - 重点公司： - 推荐金山云（上修与小米关联交易额度，2026-2027年确定性高增长） [5] - 推荐阿里巴巴（云-模-芯闭环强化，幽灵外卖处罚落地即外卖格局边际不再恶化） [5] - 关注百度集团（受益芯片国产化，自研芯片昆仑芯适配DeepSeekV4，千帆适配DeepSeek-V4预览版API服务） [5] 互联网 - 重点推荐：心动公司、哔哩哔哩 [5] - 其他关注： - 赤子城（新品流水加速增长，AI产品Aippy预计2024年下半年商业化加速，中东缓和） [5] - 汇量科技（公司治理改善，股权有改善预期，IAP流水持续爬坡有望放量） [5] 传媒（游戏与AI应用） - 游戏行业数据：国内2026年第一季度游戏市场同比增长13%，其中端游同比增长39% [5] - 政策环境：2026年第一季度国产游戏版号发放453款，政策持续宽松 [5] - 五一假期催化：多款游戏已预告节日活动和版本更新，关注《超自然行动》、《心动小镇》以及新上线的《异环》 [5] - 游戏重点标的：世纪华通、腾讯、恺英网络、网易、完美世界 [5] - 游戏关注标的：巨人网络、三七互娱 [5] - AI产业链布局： - 华策影视2026年第一季度算力业务实现营收6974万元，投资9000万战略入股Rokid在IP衍生品开发合作，2024年子公司出资1亿投资智谱股权已上市 [5] - 浙数文化富春云旗下杭州富阳数据中心基本建成浙江省域文化算力中心，已与多家国内领先的科技应用、芯片算力企业签约，打造具备万卡算力基础的新一代国产智能算力中心 [5] 新消费 - IP运营：泡泡玛特乐园新区试运营开业，IP赋能载体多元化 [5] - 关注点：低预期下关注IP新品热度及国内海外IP长线运营能力 [5] 重点公司估值摘要 - 游戏： - 腾讯控股：总市值39472亿人民币，预计2026年营业收入8342亿，同比增长11%，归母净利润2840亿，同比增长9%，对应2026年预期市盈率14倍 [7] - 世纪华通：总市值1207亿人民币，预计2026年营业收入452亿，同比增长19%，归母净利润82亿，同比增长33%，对应2026年预期市盈率15倍 [7] - 心动公司：总市值288亿人民币，预计2026年营业收入69亿，同比增长20%，归母净利润21亿，同比增长32%，对应2026年预期市盈率13倍 [7] - 泛娱乐： - 哔哩哔哩：总市值650亿人民币，预计2026年营业收入332亿，同比增长9%，归母净利润30亿，同比增长16%，对应2026年预期市盈率22倍 [7] - 泡泡玛特：总市值1840亿人民币，预计2026年营业收入527亿，同比增长42%，归母净利润184亿，同比增长41%，对应2026年预期市盈率10倍 [7] - AI云： - 阿里巴巴：总市值22176亿人民币，预计2026财年（对应财报FY27）营业收入11187亿，同比增长9%，归母净利润1222亿，同比增长27%，对应2026年预期市盈率18倍 [7] - 金山云：总市值341亿人民币，预计2026年营业收入123亿，同比增长29%，归母净利润预计仍为亏损 [7]