报告投资评级 - 行业评级：看好 [2] 报告核心观点 - 纺织制造板块看好上游涨价品种及运动制造产业链的复苏，服装家纺板块建议围绕高性能户外、社交服饰和睡眠经济等未来消费趋势寻找具有渗透率空间的投资方向 [3] - 运动服饰板块基本面持续企稳回升，26Q1流水加速增长，行业需求韧性及公司管理能力得到印证，叠加26年体育赛事大年，有望进一步提振需求 [3][11] - 家纺板块大单品战略成效显著，成功带动毛利率大幅上行和利润弹性释放，部分公司分红比例高，彰显优质红利资产属性 [3][12] - 无纺布产业链受益于湿巾市场规模的持续增长，长期前景看好 [3][10] - 女装板块经历深度调整后，2026年有望迎来困境反转，部分品牌已显现复苏态势 [13] 本周板块表现与行业数据 - 市场表现：4月17日至4月24日，SW纺织服饰指数上涨0.2%，跑输SW全A指数0.2个百分点，其中服装家纺子板块上涨1.4%，纺织制造子板块下跌0.7% [3][5] - 涨幅居前个股：泰慕士（+28.7%）、云中马（+20.4%）、中胤时尚（+17.9%）、水星家纺（+11.0%）、探路者（+11.0%）[6] - 行业数据： - 社零：3月社会消费品零售总额4.2万亿元，同比增长1.7%，其中服装鞋帽、针纺织品类零售额1296亿元，同比增长7.0% [3][42] - 出口：3月纺织服装出口额166亿美元，同比大幅下降28.9%，其中纺织品和服装出口分别下降28.5%和29.4% [3][46] - 原材料价格： - 棉花：4月24日国内棉花价格B指数报17,604元/吨，周涨2.5%；国际棉花M指数报88美分/磅，周涨1.6% [3][47] - 羊毛：4月22日澳大利亚羊毛东部市场综合指数报1358美分/公斤，同比上涨75.5%，年内上涨33% [3][52] 纺织制造板块观点 - 诺邦股份：2025年营收28.7亿元（+28.5%），归母净利润1.2亿元（+23.2%）；26Q1营收7.1亿元（+16.2%），净利润0.31亿元（+2%），利润增速受汇兑损失影响略低于预期，公司新增卷材产能已投产，未来战略聚焦自有品牌，湿巾市场增长持续利好无纺布产业链 [3][10][25] - 健盛集团：26Q1归母净利润9134万元，同比大幅增长51.9%，毛利率提升2.4个百分点至29.2%，净利率提升5.1个百分点至15.9%，管理成本控制成效显著，棉袜业务稳健，无缝业务盈利弹性持续释放 [10][31][32] - 投资建议：看好上游涨价品种（如优质毛纺公司、百隆东方）及运动制造产业链（申洲国际、华利集团、裕元集团、伟星股份、晶苑国际）[3] 服装家纺板块观点 - 运动服饰： - 李宁：26Q1成人零售额录得中单位数增长，童装增长超20% [3][11] - 特步：26Q1主品牌流水实现低单位数增长，索康尼品牌增长超20% [3][11] - 板块库存及折扣保持稳健，运营质量健康，推荐李宁、安踏体育、361度、特步、波司登，建议关注伯希和 [3][11] - 家纺： - 罗莱生活：2025年归母净利润5.2亿元（+20.1%），26Q1净利润1.48亿元（+30.5%），大单品战略带动毛利率大幅上行，25年分红比例高达99.5% [3][12][14] - 水星家纺：2025年归母净利润4.07亿元（+11.0%），26Q1净利润1.25亿元（+17.1%），大单品战略成功驱动全品类增长，毛利率快速扩张 [3][12][20] - 富安娜：26Q1归母净利润同比增长15%，略好于市场预期，25年加盟渠道坚决去库存为后续扩张做准备 [3][12] - 女装：行业调整后预期足够悲观，部分品牌如歌力思旗下高端女装已显现复苏，江南布衣业绩稳健增长且具低估值高股息属性，建议关注板块复苏机会 [13] - 投资建议： - 高性能户外：李宁、安踏体育、波司登、361度、滔搏、特步，建议关注伯希和 [3] - 社交服饰：比音勒芬、江南布衣、歌力思，建议关注锦泓集团 [3] - 睡眠经济：罗莱生活、水星家纺 [3] 重点公司回顾与业绩更新 - 罗莱生活深度点评：大单品带动毛利率加速扩张，25年毛利率提升2.5个百分点至50.5%，26Q1提升3.6个百分点至49.6%，公司现金流强劲，分红超预期，维持“买入”评级 [14][15][16][18] - 水星家纺深度点评：大单品战略效果显著，枕芯和被子品类增长强劲，分别同比增长34.9%和7.9%，并带动毛利率大幅扩张，维持“买入”评级 [20][21][22][23] - 诺邦股份深度点评：卷材业务贡献主要利润增量，制品业务贡献主要营收增量，公司为全球高端水刺非织造材料引领者，维持“买入”评级 [25][26][27][28] - 健盛集团深度点评：26Q1利润率显著回升，公司拟投资8.2亿元建设埃及生产基地以拓展全球市场，棉袜与无缝业务双轮驱动，维持“买入”评级 [31][32][33] - 国际公司业绩汇总：部分国际品牌表现分化，如Deckers旗下HOKA增长18.5%，Nike大中华区销售下滑7%，Lululemon大中华区增长29%，On Running亚太区增长96.4% [37] - 奢侈品集团业绩：一季度部分集团业绩承压，如LVMH营收下降6%，开云集团营收下降6%，但历峰集团营收增长11% [38] 行业长期市场数据（欧睿） - 运动服饰市场：2024年中国市场规模达4089亿元，同比增长6.0%，安踏公司口径市占率提升2.4个百分点至23.0%，耐克市占率下滑至20.7% [58][59][60] - 男装市场：2024年市场规模5687亿元，同比增长1.3%，CR10为25.0%，安踏市占率提升至5.1% [61][62] - 女装市场：2024年市场规模10597亿元，同比增长1.5%，CR10为10.1%，迅销、波司登市占率领先 [63][64] - 童装市场：2024年市场规模2607亿元，同比增长3.2%，CR10为14.8%，森马市占率提升至6.0% [65][66] - 内衣市场：2024年市场规模2543亿元，同比增长2.1%，CR10为9.1%，迅销市占率1.9%领先 [67][69]