行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 本届AACR大会核心信号为IO 2.0热度延续，ADC技术加速迭代，双抗ADC、双载荷ADC及荣昌生物全球首创PR-ADC平台等创新设计显著降低毒性、拓宽治疗窗口[3] - 近期学术会议（如AACR、ASCO）的重磅消息与临床数据将持续催化创新药板块行情[3] - 坚定看好二季度创新药行情的持续性，并建议布局高景气度的创新药产业链，重点关注内需主导的临床前安评和临床CRO[4] - 全年投资策略以创新药及产业链优先配置，同时关注医疗器械出海及消费医疗复苏[4] 行业会议（AACR/ASCO）关键进展总结 - 国产IO双抗数据亮眼：君实生物JS207在肝癌患者中客观缓解率达71.4%，疾病控制率达85.7%；礼新医药MK-2010在NSCLC初治患者中未确认客观缓解率达55%；康方生物AK104在晚期胰腺癌局晚期患者中mOS突破23个月，24个月生存率达44.1%[3][18] - IO三抗分子涌现：多款靶向PD-1/VEGF/CTLA-4或PD-1/VEGF/IL-2等组合的临床前三抗分子在AACR公布[3][18] - ADC技术迭代趋势显著：双抗ADC、双载荷ADC及双靶双载荷ADC成为发展方向，旨在解决肿瘤异质性与耐药问题；荣昌生物PR-ADC平台采用“可回收游离载荷”设计，概念验证显示系统毒性降低60%，治疗指数提升3倍[3][21] - 海外mRNA肿瘤疫苗取得积极成果：Moderna的mRNA-4157联合帕博利珠单抗用于黑色素瘤辅助治疗，复发风险降低44%，3年无病生存率达62%；BioNTech的BNT122在晚期结直肠癌、胰腺癌等难治性实体瘤中疾病控制率超50%[3][23][26] - 新型机制疗法亮相：Debiopharm的WEE1与PKMYT1抑制剂联合疗法在晚期实体瘤中疾病控制率约68.5%；Circle Pharma的首个口服大环化合物细胞周期蛋白抑制剂在重度预处理患者中显示初步抗肿瘤信号[27][28] - AI在癌症研究中的应用进入新阶段：AACR首次设置AI专场，MD Anderson的Path-IO平台能预测NSCLC患者对免疫治疗的响应[28] - 2026年ASCO前瞻值得期待：康方生物依沃西单抗一线治疗晚期鳞状NSCLC的OS最终数据，以及Revolution的daraxonrasib在转移性胰腺癌的3期结果将在全体大会披露[3][29] 市场行情与组合表现总结 - 近期市场表现：本周（2026年4月20日-24日）中信医药指数下跌1.3%，跑输沪深300指数2.1个百分点；年初至今下跌0.3%，跑输沪深300指数3.3个百分点[2][33] - 细分板块表现：本周医疗服务板块上涨0.92%，表现较好；生物医药板块下跌4.27%，跌幅明显[41] - 个股表现：本周涨幅前五个股为海泰新光（+20.4%）、仁度生物（+17.6%）、爱尔眼科（+16.2%）、普瑞眼科（+15.0%）、康惠股份（+14.2%）[2][51] - 港股医药表现：本周恒生医疗保健指数下跌4.2%，跑输恒生指数7.6个百分点；年初至今上涨3.5%，跑赢恒生指数2.1个百分点[59] - 建议关注组合表现：上周周度建议关注组合算数平均涨跌幅为2.1%，跑赢医药指数3.3个百分点，跑赢大盘指数1.2个百分点[12][13] 投资策略与关注方向总结 - 创新药：优先配置，重点关注具有BD出海潜力或已实现BD的个股、商业化放量有望超预期的标的、以及基因治疗、小核酸、通用/体内CART等前沿技术平台[4] - 创新药产业链：全面看多，优先配置CRO、CDMO、生命科学上游等高景气度赛道[4] - 医疗器械：寻找出海增量是关键，重点关注手术机器人、脑机接口等方向[4] - 消费医疗：有复苏迹象，重点关注眼科、口腔等细分方向龙头标的[4] - 近期关注组合：本周建议关注康方生物、康诺亚、海西新药、泰格医药、益诺思、百奥赛图、昊帆生物；四月建议关注康方生物、信达生物、药明康德、上海谊众、汇宇制药、诚达药业、西藏药业[4][5]