报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当下玻璃纯碱市场交易逻辑回归现实，玻璃终端需求偏弱、中游库存高，纯碱过剩预期不变，整体格局是供需双弱，价格低位震荡，投资策略上以高空为主 [2][3][10] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 玻璃现实是现货和库存压力大、终端需求弱，远期有宏观政策预期但目前较少；日熔下滑到14.5万吨附近，后续产线点火及冷修需关注；中游库存高，下游难承接，虽冷修快但点火预期仍在，供需双弱使玻璃价格保持低价 [2] - 纯碱过剩预期不变，估值弹性有限，只能跟随成本，盘面上涨时中游有补库空间，价格下跌需上游厂家快速累库，上涨需供应或成本“故事”，每次宏观或情绪拉涨后是逢高布局空单机会 [3] - 现实层面玻璃中游库存需进一步消化，纯碱产能扩张周期未结束，无法脱离供需过剩预期 [3] 近端交易逻辑 - 玻璃日熔加速下滑至14.5万吨附近，关注冷修和点火预期变化，中游高库存是风险点 [4] - 纯碱跟随上下边际成本波动，高库存和高产量预期压制绝对价格，中游会在低价下补库 [4] 远端交易预期 - 关注玻璃冷修和点火预期兑现程度及产业政策变化 [6] - 玻璃市场对需求预期不乐观，体现在上中游库存上 [6] - 市场远期可能存在能源成本抬升逻辑 [7] 交易型策略建议 - 玻璃需求偏弱，有冷修和点火预期，中游高库存，供需双弱；纯碱高产量压制，价格弹性有限 [9] - 整体基本面缺乏驱动，投资方向以高空为主 [10] 基础数据概览 - 玻璃现货价格方面，4月26日沙河部分交割品价格持平，部分有小涨，各区域5mm浮法玻璃价格大多持平；盘面价格上，4月24日玻璃各合约价格大多下跌，月差和基差有不同变化；日度产销情况有波动 [13] - 纯碱现货价格方面，4月24日部分地区重碱和轻碱价格持平，部分有变动；盘面价格上，4月24日纯碱各合约价格下跌，月差和基差有不同变化 [14][15] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：部分玻璃产线冷修预期待兑现，关注政策预期变化；盘面上涨时玻璃和纯碱期现正反馈有空间；玻璃纯碱整体估值偏低，盘面有支撑 [15][16] - 利空信息：部分产线有点火预期；玻璃上中游高库存持续，远月需求预期无弹性，需求下滑程度有分歧；纯碱产量高位，供应压力维持 [18] 下周重要事件关注 - 关注产业政策是否有明确指示 [18] - 关注玻璃产销情况、现货价格及未来库存走势 [18] - 关注纯碱现货成交情况 [19] 盘面解读 单边走势和资金动向 - 玻璃近端现货压力大、中游高库存，远月有成本抬升预期但需求预期不乐观 [20] 基差月差结构 - 玻璃近月走向交割现实，现货压力大 [24] - 纯碱整体保持C结构，产业矛盾累积，远期过剩格局不变 [24] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 玻璃天然气产线亏损，石油焦成本提升后小幅亏损，煤制气产线盈亏边缘 [39] - 纯碱成本端暂稳，氨碱法（山东）现金流成本在1200 - 1220元/吨附近，联碱法（华中为主）现金成本在950 - 1000元/吨附近 [39] 进出口分析 - 玻璃浮法玻璃月均净出口6 - 8万吨，占表需1.4%，部分玻璃制品出口良好 [46] - 纯碱月均净出口保持高位，占表需6%左右，3月出口25.43万吨，1 - 3月累计出口65.61万吨，同比增加17.28万吨，增幅35.76% [46] 供需及库存 供应端及推演 - 玻璃浮法玻璃日熔暂稳在14.5万吨附近，处于历史低位，后续有部分冷修和点火产线待兑现 [52] - 纯碱日产高位，周产维持在75 + 万吨，产量处于历史绝对高位 [55] 需求端及推演 - 玻璃产销偏弱，中游高位去库，厂家出货一般，下游订单未好转，终端刚需采购，需求现实偏弱 [57] - 纯碱刚需偏弱，浮法和光伏玻璃日熔合计22.9万吨，光伏玻璃成品库存高位累库，中下游低价补库为主 [70] 库存分析 - 玻璃全国浮法玻璃样本企业总库存7690.1万重箱，环比+0.5%，同比+17.45%，折库存天数34.9天，中游库存高位去库 [81] - 纯碱厂家总库存186.76万吨，环比-1.18万吨；轻碱库存91.84万吨，环比+1.78万吨，重碱库存94.92万吨，环比-2.96吨；交割库35.26万吨，环比-0.25万吨；厂家+交割库合计库存222万吨，环比-1.43万吨 [82]