行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [9] 报告核心观点 - 整体配置回暖但仍处低位：2026年第一季度，公募基金对公用事业板块的重仓持股比例为0.30%，环比提升0.04个百分点，配置有所回升，但历史同期分位数仅为3.08%，行业标配比例为2.49%，板块仍处于超配比例为-2.19%的低配状态 [2][6][14] - 配置结构趋于均衡，聚焦水核资产：电力持仓内部结构发生显著变化，资金从火电和新能源向水电和核电转移，具体表现为：火电持仓占电力持仓比重环比下降11.03个百分点至37.14%，水电持仓比重环比上升5.69个百分点至31.51%，核电持仓比重环比大幅上升7.53个百分点至7.98%，新能源持仓比重环比下降2.28个百分点至23.28% [2][6][14] - 电力商品属性强化，板块价值待修复：在能源再通胀趋势下，电力的资源与商品属性得到进一步强化，电价传导机制有望改善，板块配置价值将得到修复 [6][23] 资金配置及行业比较 - 公用事业板块配置：2026年第一季度公募基金对公用事业板块的重仓持股比例为0.30%，环比提升0.04个百分点，当期配置占比历史分位数为3.08%，在118个二级子行业中排名第55位 [14] - 电力子行业配置：电力持仓占比为0.26%，环比提升0.04个百分点，历史分位数为3.08% [14] 火电行业分析 - 持仓整体回落，部分标的获增持：火电板块整体受到机构减持，主要因电价偏弱和煤价上行共同扰动盈利预期，但大唐发电、建投能源等区域电价有优势的标的，以及回调至低位的煤电一体化标的国电电力仍获得增持 [6][22] - 电价预期有望修复：一次能源价格上涨已向电价端传导，江苏、广东等沿海省份月度及现货电价环比回升，迎峰度夏期间需求提升有望强化电价反弹预期，中长期电价有望上修 [6][23] - 龙头集中度边际回暖：2026年第一季度，华能国际、华电国际、大唐发电、国电电力四家龙头公司的合计配置集中度为57.06%，环比2025年第四季度的47.46%有所回升 [30][32] 水电行业分析 - 持仓低位回升，防御属性凸显：水电持仓在前期回落后于第一季度回暖，在地缘冲突加剧、市场不确定性增加的背景下，其防御性资产属性获得机构增持，核心大水电资产持仓全面回升 [6][34] - 来水与估值提供双重支撑：据预测，2026年可能形成中等及以上强度厄尔尼诺事件，来水转丰有望催化业绩上修，同时板块持仓虽回暖但仍处低位，估值具备吸引力，以长江电力为例，其预期股息与十年期国债利差处于2023年以来的94.9%高分位数 [34] - 川投能源占比持续提升：从行业龙头配置看，前期估值处于历史低位的川投能源占比持续回升，2026年第一季度达到36.29% [34][38] 新能源运营行业分析 - 持仓有所分化，A股相对占优：从持股数量看，板块持仓有所回落，但A/H股表现分化，A股绿电公司多数因“算电协同”主题获得增持，而港股龙源电力则因短期业绩偏弱及长期盈利压力未见拐点，持仓明显回落 [7][43] - 长期机制有望完善，看好布局机会：“十五五”期间能源政策聚焦绿色转型，有望通过绿电绿证等机制让高耗能行业为绿电环境价值买单，从而完善行业长期机制、修复估值，行业基本面正逐步开启回暖周期 [7][43] - 部分公司持仓变动：三峡能源重仓机构数环比增加3家至4家，持股总量增加997.15万股至1,001.78万股；港股龙源电力重仓机构数环比增加1家至5家，但持股总量减少2,980.30万股至11,796.60万股 [43] 核电行业分析 - 持仓全面大幅回升：核电第一季度持仓占电力持仓比重为7.98%，环比大幅提升7.53个百分点，板块持仓及占比均明显回暖 [8][47] - 电价改善信号明确是主因：持仓回暖主要得益于辽宁及广西核电机制电价的落地，明确了核电电价底部边际改善的政策信号，稳定了长期电价预期 [8][47] - 迎来量价双升与价值重估：除电价预期改善外，按照当前建设节奏，核电公司在“十五五”期间装机成长将加速兑现，在能源安全备受重视的背景下，核电运营商正迎来成长加速、盈利修复和价值重估三重利好 [8][47] - 主要公司持仓增加：中国重仓配置机构数量环比增加18家至23家，持股总量增加2,630.30万股至2,845.33万股；中国广核A股重仓机构数环比增加8家至11家，持股总量增加889.34万股至1,122.82万股 [46] 投资建议 - 火电：推荐关注优质转型火电运营商，包括国电电力、华润电力、华能国际H股、中国电力、建投能源、内蒙华电和福能股份 [50] - 水电：推荐优质大水电，包括长江电力、国投电力、川投能源和华能水电 [50] - 新能源与核电：在行业三重底部共振下，推荐龙源电力H股、中国核电、中广核电力H股、新天绿色能源H股、中闽能源 [50]