报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月20 - 24日债市上半周债牛极致，下半周止盈力量变强；理财规模转降，非银机构杠杆抬升；4月末行情需关注资金与久期变量，后续可从债基久期维度观察交易情绪过热风险；政府债发行放缓但缴款压力略升 [1][2][3][64] 根据相关目录分别进行总结 利率破位下行后，止盈力量变强 - 4月20 - 24日，上半周债牛极致，下半周止盈力量变强，大税期缴款未过多扰动资金面，隔夜与7天资金利率中枢维持在1.30%、1.40%水平 [1] - 短端演绎利差挖掘行情，1年国开、2 - 3年国债补涨；长端行情“先极致，后反转”，10年国债收益率一度下至1.73%，后向1.75%靠拢 [1] - 周度整体长端小幅上行，10年国债活跃券（260005）和30年国债活跃券（260002）均下行0.3bp，10年国开活跃券（250220）上行1.1bp；短端继续下行，1年国债活跃券（260001）下行1.5bp，3年国债活跃券（260004）大幅下行5bp [8] - 同业存单一级市场降价发行，二级收益率下行，3个月、6个月、1年期存单收益率分别下行3bp、4bp、2bp至1.36%、1.40%、1.45% [13] - 信用债短端表现较强，隐含AA + 城投债曲线和AAA - 二级资本债曲线不同期限收益率有不同变动 [13] 中长债基久期继续拉升 - 4月20 - 24日，利率型中长债基久期周均值由前一周的3.46年升至3.53年，信用型中长债基久期中枢由前一周的2.18年拉伸至2.34年 [20] - 周内利率债基久期由周一的3.42年连续拉伸至周五的3.70年；信用债基久期由周一的2.22年逐日拉长至周五的2.40年 [20] - 中短债基金久期中枢近两周持平于1.40年，短债基金久期中枢由前一周的0.91年增至0.94年 [28] 月末将近，理财规模转降 周度规模：环比降1324亿元 - 4月13 - 17日理财规模环比增2105亿元至33.09万亿元，4月20 - 24日存续规模环比缩减1324亿元至32.96万亿元 [32] - 4月以来（截至24日）理财规模累计增长1.05万亿元，较过去两年4月均值2.38万亿元升幅有差距，下周月末回表压力下存续规模或继续承压 [2][32] 理财风险：含权类产品回撤持续收窄，区间负收益率下降 - 4月20 - 24日，权益市场上涨，偏债混合类产品回撤幅度进一步收窄，周内最大回撤较前周收窄10bp至22bp，纯债类产品净值平稳 [38] - 理财产品负收益率占比维持低位，本周区间负收益率占比微升0.20pct至0.59%，近一月负收益率占比下降1.83pct至0.32%，近三个月滚动负收益率占比环比降0.18pct至1.26% [39] - 理财破净水平进一步修复，全部产品破净率较前周下降0.09pct至0.21%，各机构表现分化 [44] - 产品业绩未达标占比同步回落，全部理财业绩不达标率较前一周降1.8pct至23.4%，分机构观察均有下降 [46] 非银机构杠杆开始抬升 - 4月20 - 24日，税期资金面超宽松，资金价格低位，R001周均值持稳于1.29%，7天资金利率R007环比下行2bp至1.39% [54] - 银行间质押式成交规模平均成交量抬升，由前一周的8.72万亿元升至9.03万亿元，平均隔夜占比回落，由前一周的92.38%降至92.07% [54] - 银行间杠杆率上升，日均净融出规模攀升至5.77万亿元，平均杠杆水平由前一周的107.27%升至本周的107.49% [55] - 交易所杠杆率下降，平均杠杆水平由前一周的120.55%降至本周的120.29% [55] - 非银机构杠杆抬升，平均杠杆水平由前一周的112.81%升至本周的113.15%，位于2025年以来80%分位数 [2][55] 政府债发行放缓 - 4月27 - 30日，政府债计划发行量为1395亿元，较前一周的6809亿元大幅回落，按缴款日计算，下周政府债净缴款规提升至3719亿元 [64] - 地方债方面，本周4地披露4月27日 - 5月6日2万亿化债专项债发行计划，发行规模440亿元；4月27 - 30日计划发行1395亿元，净发行609亿元；4月1 - 30日发行8113亿元，净发行3552亿元；1月1日 - 5月6日累计净发行27790亿元，同比少3553亿元 [65][66] - 国债方面，4月27 - 30日无发行计划，5月6日计划发行450亿元，净发行 - 641亿元；4月1 - 30日发行13785亿元，净发行5394亿元；1月1日 - 5月6日累计净发行15719亿元，同比少1619亿元 [67] - 政金债方面，4月27日发行政金债160亿元，净发行160亿元；4月1 - 27日计划发行政金债4891亿元，净发行 - 3691亿元；1月1日 - 4月27日累计净发行 - 2659亿元，同比少6895亿元 [69]