报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 目前债市已透支一次降息预期，参与价值下降，建议投资者控制股债仓位，重点关注价值类权益资产，中长期拥抱中国核心资产，远离美国核心资产 [1][16] - 若美伊冲突扰动结束，市场将回归宏观流动性驱动逻辑，后续边际收敛概率较高，移出债券仓位，主要集中价值权益并加入少量成长权益，博弈月末月初资金面波动，本周推荐上证 50 指数（仓位 80%）、中证 1000 指数（仓位 20%） [8][21] - 在缩表周期下，股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格相对占优概率更高，推荐 A+H 红利组合及 A 股组合，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业 [9][59] 根据相关目录分别进行总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2026 年 3 月实体部门负债增速 8.3%，前值 8.5%，预计 4 月基本稳定在 8.3%附近；金融部门上周资金面边际松弛超预期，本次与 2025 年 12 月下旬情况不同，4 月宏观流动性不边际松弛，5 月边际收敛概率高；预计 2026 年末实体部门负债增速降至 7.7%附近 [1][16] - 财政政策：上周政府债净增加 4078 亿元，略低于计划，本周计划净增加 714 亿元；2026 年 3 月末政府负债增速 11.5%，前值 12.1%，预计 4 月基本稳定在 11.5%附近，年末政府部门负债增速预计在 11.5%附近 [2][17] - 货币政策：上周资金成交量环比上升、价格环比下降，期限利差小幅扩张，资金面边际松弛；一年期国债收益率趋于下行，周末收至 1.14%，预计下沿约 1.3%，中枢 1.4%附近，2026 年预计降息 10 个基点已透支；十年国债和一年国债期限利差小幅扩张至 62 个基点，十年和三十年国债收益率未来波动区间分别在 1.6%-1.9%和 1.8%-2.3%附近；债券市场流动性宽松达顶点，参与价值下降，仅超长债值得关注 [4][18] - 资产端：3 月物量数据较 1 - 2 月边际走弱，上轮经济企稳改善持续约 4 个月（2025 年 11 月至 2026 年 2 月），需关注后续经济是否下行；2026 年全年实际经济增速目标 4.5 - 5%，名义经济增速目标约 5.0%，或意味着政府对中国名义 GDP 增速定位在 5%左右 [5][18] 股债性价比和股债风格 - 2011 - 2024 年四季度中国潜在经济增速下行，原因包括边际收益递减、人口红利衰竭、收入分配集中、保护主义升温；之后盈利周期进入低位窄幅震荡；2016 年政府提出稳定宏观杠杆率、金融让利实体、房住不炒三大政策目标，目前负债端收敛未结束但空间不大；中美进入均势竞争，若美国科技领域估值重估，全球资金可能流向中国，需关注人民币汇率；风险偏好或追随盈利区间震荡，金融市场新增资金有限，对择时和交易要求提高 [6][20] - 上周宏观流动性改善，但股债平稳，是风险偏好上升推动的货币类资金回流股债市场变化；权益风格价值占优，债券收益率长端平稳、短端下行，股债性价比轻微偏向权益；十债收益率稳定在 1.76%，一债收益率下行 2 个基点至 1.14%，期限利差扩张至 62 个基点，30 年国债收益率稳定在 2.25%；宽基轮动策略全周跑赢沪深 300 指数 0.08pct，2024 年 7 月建仓以来累计跑输 -7.47pct，最大回撤 12.1% [7][21] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周 A 股放量上涨，上证指数涨 0.7%，深证成指涨 0.4%，创业板指跌 0.3%；煤炭、电子、石油石化、公用事业、食品饮料涨幅最大，农林牧渔、综合、传媒、钢铁、社会服务跌幅最大 [28] 行业拥挤度和成交量 - 截至 4 月 24 日，拥挤度前五行业为电子、电力设备、通信、机械设备、计算机；后五为美容护理、综合、社会服务、纺织服饰、煤炭；本周拥挤度增长前五为电子、公用事业、通信、计算机、基础化工，下降前五为电力设备、机械设备、医药生物、有色金属、非银金融；通信、电子等行业拥挤度处于 2018 年以来较高分位数，交通运输、银行等处于较低分位数 [31] - 本周全 A 日均成交量 2.62 万亿元，较上周上升；公用事业、国防军工等成交量同比增速最高，医药生物、房地产等成交量跌幅最大 [32] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业 PE(TTM)中农林牧渔、钢铁等涨幅最大，通信、综合等跌幅最大 [36] - 截至 2026 年 4 月 24 日，2024 年全年盈利预测较高且当下估值相对历史偏低的行业有银行、保险、石油石化等 [37] 行业景气度 - 外需整体上行，3 月全球制造业 PMI 下降，4 月部分经济体 PMI 上行，CCFI 指数环比上涨，港口货物吞吐量回升，韩国、越南出口增速上升 [41] - 内需方面，最新一周二手房价格下行，数量指标涨跌互现；高速公路货车通行量回升，产能利用率 1 - 2 月回落、3 - 4 月回升；汽车成交量季节性走弱，新房成交低，二手房成交创新高；全国城市二手房挂牌价指数下跌，生产资料价格指数上涨 [41] 公募市场回顾 - 4 月第 4 周主动公募股基多数跑输沪深 300，10%、20%、30%和 50%周度涨跌幅分别为 2.5%、1.7%、1.2%、0.5%，沪深 300 周度上涨 0.9% [54] - 截至 4 月 24 日，主动公募股基资产净值 4.12 万亿元，较 2024Q4 的 3.66 万亿元上升 [54] 行业推荐 - 缩表周期下，股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高；红利类股票应具备不扩表、盈利好、活下来特征；推荐 A+H 红利组合 13 只个股、A 股组合 20 只个股，集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业 [9][59]