报告投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[3][12] 报告核心观点 - 报告核心观点为在行业竞争内卷中寻找新增量，重点关注医疗器械的出口与跨界拓展、药品零售的刚性需求恢复、创新药及配套产业链的出海强化、以及ADC、双抗/多抗、小核酸、核药等前沿技术领域的突破与投资机会[1][4][5][6][7][8][9][11][12] 分章节内容总结 1. 医疗器械行业 - 2026年1-3月，国内医疗装备市场整体承压，医疗影像设备、体外诊断设备、外科手术设备、理疗康复设备市场规模同比分别下降21.12%、9.52%、18.59%、8.33%[4] - 凭借高性价比优势，出口成为主要突破口，2026年第一季度医疗器械出口额125.85亿美元，同比增长8.92%[4] - 部分企业通过掌握上游光学、材料学等核心技术，向非医疗领域拓展，以应对医疗领域长认证周期的挑战[4] 2. 药品零售行业 - 2026年第一季度，益丰药房、大参林、老百姓的扣非归母净利润分别增长12.57%、12.05%、6.98%，显示业绩恢复[5] - 2026年前2月，中国实体药店累计规模为965亿元，同比增长1.1%；2月店均客流为1410人次，较去年同期略增1.1%[5] - 客单价方面，药品刚性需求增长，保健品、中药饮片、器械的下滑幅度收敛，2月下滑幅度分别为8.9%、3.1%、2.4%[5] 3. 创新药出海与CXO产业链 - 2026年截至3月25日，中国创新药已有49起对外BD事件，首付款超33亿美元，总金额近570亿美元，第一季度规模已超2024年全年[6] - 2025年，license-out项目中临床前至临床I期项目占比达68%[6] - CXO及上游配套产业链需求增长：昭衍新药2025年底在手订单约26亿元，新签订单约26亿元；百普赛斯和药康生物2026年Q1扣非归母净利润分别增长21.37%和54.58%[6] 4. ADC技术发展 - 2025年DS-8201销售额约49.82亿美元，是全球销售额最大的ADC药物[7] - 技术融合是突破方向，毒素分子外，蛋白降解剂、核素、多肽、siRNA等被引入以解决“不可成药”靶点问题[7] - 肿瘤微环境特异激活（TMEA）药物突破传统ADC靶点定义，在2026年AACR大会上，上海亲和力发布了多款全球首创的偶联分子临床前研究[7] 5. 肿瘤免疫双抗/多抗 - 2026年1月，荣昌生物就PD-1/VEGF双抗RC148与艾伯维达成授权，全球进展较快的PD-1(PD-L1)/VEGF双抗多由中国企业研发[8] - 2025年全球PD-1/PD-L1单抗销售额约550亿美元，PD-1双抗有望进入一线治疗，市场潜力或超越单药[8] - 康方生物PD-1/VEGF双抗依沃西2025年年底已向美国FDA递交上市申请；其产品卡度尼利和依沃西纳入医保推动销售收入增长51%[8] - 中国企业亦在PD-1/IL-2双抗及PD-1三抗（如PD-1/CLAT4/VEGF）等组合上领先[8] 6. 小核酸领域 - 2026年以来合作活跃：中国生物制药以12亿元收购赫吉亚生物；瑞博生物与Madrigal合作开发siRNA疗法，获6000万美元首付款及累计44亿美元款项；前沿生物与GSK达成授权，获4000万美元首付款及最高9.63亿美元里程碑付款[9] - 2025财年，诺华与Alnylam合作的降脂siRNA药物Leqvio销售额达12亿美元，同比增长57%，其中第四季度非美市场销售1.71亿美元，同比增长52%[9] - Leqvio已于2025年12月进入中国医保，中国市场将成为增长核心引擎之一[9] 7. 核药领域 - 2026年4月，瑞迪奥医药的锝99mTc佩昔瑞特加肽注射液获批上市，是全球首个用于SPECT显像的广谱肿瘤显像药物[11] - 2026年1月，远大医药的RDC药物TLX591-CDx递交新药上市申请，国产RDC将陆续获批[11] - 据预测，全球放射性药物市场将从2024年的80亿美元增长至2030年的293亿美元；中国市场将从2024年的44亿元增长至2030年的202亿元[11] 8. 行情与估值跟踪 - 最近一周（2026/04/20-2026/04/24），医药生物行业指数跌幅1.25%，跑输沪深300指数2.11个百分点，涨幅在申万一级行业中排名第23位[23] - 最近一月（2026/03/24-2026/04/24），医药生物行业指数涨幅4.77%，跑输沪深300指数1.82个百分点，排名第14位[25] - 子行业中，最近一周医疗服务涨幅最大（0.73%），生物制品跌幅最大（-4.68%）；最近一月医疗服务涨幅最大（8.20%），中药II涨幅最小（0.71%）[28][32] - 医药生物行业当期PE（TTM）为34.70倍，高于5年历史平均估值30.45倍[44] 9. 选股思路与公司推荐 - 医疗器械拓展新领域：关注海泰新光、力诺药包[12] - 药品消费刚性需求：推荐益丰药房、老百姓，关注爱尔眼科[12] - CXO产业链：推荐益诺思、凯莱英、维亚生物[12] - ADC领域：推荐昂利康，关注科伦博泰-B[12] - 双抗/多抗：推荐上海谊众、汇宇制药，关注荣昌生物、三生制药、信达生物、基石药业[12] - 核药市场：推荐百洋医药，关注东诚药业、中国同辐、远大医药[12] - 小核酸及上游：推荐悦康药业、阳光诺和，关注瑞博生物、前沿生物、迈威生物；上游配套关注奥锐特、东富龙、凯莱英、蓝晓科技[13] - 自免领域：推荐亚虹医药、益方生物，关注荃信生物、诺诚健华[13] - 手套行业：关注英科医疗、蓝帆医疗、中红医疗[13]