宏观经济与财政 - 2026年一季度全国一般公共预算收入61613亿元，同比增长2.4%，支出74706亿元，同比增长2.6%，支出进度达年初预算的24.9%，为2024年以来最快，体现财政靠前发力 [6][8][21] - 3月一般公共预算收入17459亿元，同比增速大幅回升至6.9%，税收收入12112亿元，同比增长9.1%，其中个人所得税因春节错月影响同比增长约189% [7][19] - 政府性基金收入持续承压，一季度累计7751亿元，同比下降16.2%，其中国有土地使用权出让收入5176亿元，同比下降24.4%，土地财政压力仍大 [6][9][21] - 财政支出结构分化，3月社会保障和就业、卫生健康、教育、科学技术等民生类支出保持较快增长，而城乡社区、农林水、交通运输等部分投资类支出增速放缓或负增长 [8] 投资策略与市场观点 - 截至4月23日，A股成交额前5%个股的交易集中度达43.1%，接近45%的历史极值阈值，需重点监测微观交易结构变化 [12] - 策略报告强调，影响市场微观结构观测阈值的主要矛盾是交易者结构，而非经济结构，且行业交易拥挤度（换手率、相对换手率）比成交额占比更具预警有效性 [12][13] - 景气投资框架的核心是寻找“G和ΔG兼备”的资产，即同时具备高盈利增速（G）和向上加速度（ΔG）的“二次点火”成长型公司 [14][15][16] - 债券市场方面，报告预计10年期国债收益率目标区间为2-3%，中枢约2.5%，并指出2026年4月以来债券收益率加速下行的核心逻辑是央行清晰的宽货币态度 [24][25][29] 商贸与社会服务（商社） - 丸美股份发布依托重组双胶原蛋白技术的新品“胶原小金针精华”，其Ⅳ+Ⅶ型双胶原可靶向基底膜抗衰，纳米粒包裹技术使渗透速度提升2.06倍 [35] - 巨子生物旗下可复美品牌推出“超透棒”新品，采用“三位一体”递送技术使胶原促渗倍率提升超216%，首周全渠道自营GMV突破3000万元，登顶抖音面部精华周榜TOP1 [35] - 本周（4月20日-24日）商贸零售指数下跌0.81%，社会服务指数下跌1.73%，品牌化妆品板块涨幅居商社细分板块之首 [41] 农林牧渔 - 生猪价格出现阶段性修复，截至4月24日全国均价升至10.12元/公斤，但日屠宰量环比下降4.2%至16.45万头，显示本轮上涨更多源于情绪修复和二次育肥启动，而非需求驱动 [45] - 二次育肥（二育）活动回暖，4月上旬二育占实际销量比重回升至1.97%，栏舍利用率升至39.9%，短期对猪价形成支撑，但可能推迟5-6月的生猪供给 [46] - 产能去化尚未加速，仔猪价格虽连续三周回升，但销售仔猪头均利润仍为-56元/头，自繁自养商品猪头均利润为-341.84元/头，均处深度亏损区间 [46] 电子 - 全球半导体龙头财报超预期，推动费城半导体指数周内大幅上涨10.02%，市场从AI叙事转向业绩兑现，国内电子行业指数本周上涨2.57% [51][52] - SK海力士2026年第一季度营收52.58万亿韩元（约2441.12亿人民币），同比增长198%，营业利润37.61万亿韩元（约1746.11亿人民币），同比增长405% [54] - 算力需求旺盛催化产业链，自3月以来消费级CPU价格上涨5%-10%，服务器级CPU价格上涨10%-20% [53] - 德州仪器2026年第一季度营收48.3亿美元，同比增长19%；意法半导体第一季度营收31亿美元，同比增长19%，模拟芯片板块景气度提升 [55] 计算机 - DeepSeek发布全新V4系列模型预览版并开源，其中DeepSeek-V4-Pro参数量达1.6T，支持百万字（1M）上下文，在Agent能力、数学及代码评测中表现达到世界顶级水平 [58][59] - DeepSeek-V4系列已适配华为昇腾A2、A3及950全系列产品，昇腾950超节点可实现V4-Pro模型20ms和V4-Flash模型10ms的低时延推理 [59] - 模型API定价方面，V4-Pro输出价格为24元/百万tokens，V4-Flash输出价格为2元/百万tokens，报告预计下半年昇腾950超节点批量上市后，Pro版本价格将大幅下调 [59] 医药生物 - 礼来公司加码布局体内CAR-T赛道，2026年4月以总金额高达70亿美元收购Kelonia Therapeutics，其核心技术为体内基因放置系统（iGPS） [62][63] - 相较于传统CAR-T，体内CAR-T疗法具有降低制造成本、缩短流程时间、提高患者可及性等潜力，在B细胞恶性肿瘤及自身免疫疾病等领域应用前景广阔 [64] - 石药集团的SYS6055注射液是国内首款获批临床的体内CAR-T疗法，此外，阳光诺和、普瑞金、悦康药业等多家国内上市公司也在该领域有所布局 [64][65] 非银金融 - 2026年第一季度主动权益基金明显减配非银金融板块，券商板块持仓占比仅0.52%，位于近5年5%分位数的历史底部 [69] - 券商板块基本面高景气，本周日均股基成交额3.08万亿元，环比增长9.1%；年初至今累计日均成交额3.1万亿元，同比增长83% [70] - 保险板块方面，2026年一季度普通型人身险预定利率研究值为1.93%，环比提高4bp，在连续四个季度下降后首次止跌回升 [71][73] 食品饮料 - 2026年一季报呈现两极分化，高端白酒龙头贵州茅台实现营收与利润双增，而部分次高端及地产酒企业绩同比负增长，行业“哑铃型”格局凸显 [76] - 大众品板块整体企稳复苏，龙头企业凭借品牌和渠道优势展现韧性，其中餐饮链相关的调味品、啤酒板块改善明显，乳制品板块供需格局持续优化 [77] - 报告建议坚守确定性主线，重点布局品牌壁垒高、渠道掌控力强的高端白酒龙头，以及啤酒、调味品、牧场乳制品三大核心板块的龙头标的 [76][77] 煤炭与公用事业 - 本周煤炭市场稳中向好，截至4月24日，秦港Q5500动力煤平仓价779元/吨，环比上涨10元/吨，已恢复至报告测算的“煤电盈利均分线”750元附近 [80] - 报告提出动力煤价格上行将经历四个目标区间，第四目标区间为800-860元/吨（电厂报表盈亏平衡线）；炼焦煤价格则更多由市场供需决定，其与动力煤现货价格比值约为2.4倍 [81] - 投资逻辑兼顾周期弹性与稳健红利，建议从周期逻辑、红利逻辑、多元化铝弹性、成长逻辑四条主线布局煤炭板块 [82] 通信 - 坚定看好全球AI产业链，并重视“光网络四杰”（盛科通信、杰普特、仕佳光子、锐捷网络）的投资机会 [84][88] - 谷歌在CloudNext'26大会上发布第八代TPU，其中TPU8t面向大规模训练，TPU8i面向高并发推理，两者均采用第四代液冷技术，并引入了光路交换（OCS）等新技术，利好光模块、OCS、液冷产业链 [87][94][95] - 谷歌计划向AI公司Anthropic投资最高400亿美元，以强化AI赛道布局，OpenAI也同期发布了新模型GPT-5.5 [86] 化工 - 中办、国办印发《节能降碳工作的意见》和《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，未来化工项目审批难度加大，落后产能或加速退出，有利于行业盈利中枢长期提升 [90] - 多家化工龙头企业2026年一季报业绩亮眼：万华化学营收540.52亿元，同比增长25.50%；恒力石化归母净利润39.1亿元，同比增长90.65%；华峰化学归母净利润6.69亿元，同比增长32.58% [91] 公司研究 - 指南针(300803.SZ)：2026年第一季度营业总收入7.1亿元，同比增长31%，扣非归母净利润同比增长52%，受益于市场交投活跃，软件和证券经纪业务保持增长，金融资产规模环比高增 [97] - 国泰海通(601211.SH)：2026年第一季度扣非归母净利润同比增长73%，投资收益环比增长，扩表趋势延续 [70] - 巨星农牧(603477.SH)：公司出栏放量且养殖效率领先，通过效率提升与数智化共同构筑成长 [目录] - 巨化股份(600160.SH)：公司2025年利润与现金流实现断层增长，并大幅提高分红比例 [目录] - 阿科力(603722.SH)：公司主业景气承压，但COC等新产品正逐步进入市场 [目录]