报告投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 行业层面，动力煤价自2026年初以来呈现持续震荡上行的向好走势，秦皇岛Q5500动力煤价格从年初682元/吨上涨至4月24日的779元/吨，涨幅达97元/吨[8] - 供给端，在矿山安全监管趋严和反超产约束下，国产煤增量有限，叠加印尼RKAB配额审批不明朗，进口煤量可能减少，煤炭整体供应增加节奏或继续放缓[8] - 需求端，2026年第一季度火电发电量同比转正且增幅大于全国总发电量，电力耗煤需求有望实现较好增长，化工耗煤在油气价格高涨背景下预期保持强劲增势[8] - 随着夏季耗煤旺季来临，基本面向好预期下，煤价有望延续上行态势[8] - 公司层面，中国神华作为国内动力煤领先生产企业，已完成向控股股东国家能源集团收购11家标的股权及向西部能源收购1家标的股权的交易交割，标的公司涉及煤矿、电力、煤化工等多类业务和资源，整体资产规模有望进一步增厚[8] - 2026年资本开支计划上调47.2%至559.87亿元[8] - 公司煤炭规模领先，股息分红率维持高水平，并通过整合集团优质资源开启新成长，看好市场煤价上行和公司资源扩张带来的估值提升空间[8] 公司财务与经营数据总结 2026年第一季度经营业绩 - 2026年第一季度营收703.97亿元，同比增加1.2%；归母净利润106.67亿元，同比减少10.7%；归母扣非净利润107.12亿元，同比减少8.5%[4] - 净利润减少主要因销售毛利率下降和对联营企业投资收益较大幅减少所致[4] - 煤炭业务：2026年第一季度商品煤产量80.5百万吨，同比减少2.4%；煤炭总销量103.2百万吨，同比增加3.9%[7] - 合并抵销前煤炭业务营收516.83亿元，同比增加0.2%；毛利润140.55亿元，同比下降9.4%；毛利率27.2%，同比下降2.9个百分点[7] - 自产煤：2026年第一季度销售收入365.61亿元，同比减少3.9%；销量78.0百万吨，同比减少0.6%；单位售价468.7元/吨，同比下降3.2%（同比下降15.7元/吨）；单位毛利177.3元/吨，同比下降7.3%（同比下降14.1元/吨）；毛利率37.8%，同比下降1.7个百分点[7] - 自产煤生产成本：2026年第一季度单位生产成本168.0元/吨，同比下降14.2%，电费和材料费、人工成本、维修费、安全生产费和矿务工程费等成本费用均进一步削减[7] - 外购煤：2026年第一季度销售收入136.78亿元，同比增加12.2%；销量25.2百万吨，同比大幅增加21.2%；单位售价542.8元/吨，同比下降7.4%（同比下降43.6元/吨）；单位毛利约7.3元/吨（同比下降0.9元/吨）；毛利率约1.3%[7] - 发电业务：2026年第一季度总售电量52.69十亿千瓦时，同比增加11.0%[7] - 发电分部合并抵销前营收220.78亿元，同比增加5.9%；合并抵销前毛利润35.23亿元，同比增加9.6%[7] - 燃煤发电：2026年第一季度境内燃煤售电量50.64十亿千瓦时，同比增加11.3%；燃煤售电价366元/兆瓦时，同比小幅下降3.4%；平均利用小时数同比小幅下降2.1%[7] 财务预测 - 营业收入预测：2026年预计3331.89亿元，同比增长13.0%；2027年预计3480.67亿元，同比增长4.5%；2028年预计3628.94亿元，同比增长4.3%[6] - 归母净利润预测：2026年预计561.26亿元，同比增长6.2%；2027年预计580.53亿元，同比增长3.4%；2028年预计602.38亿元，同比增长3.8%[6] - 每股收益（EPS）预测：2026年预计2.59元，2027年预计2.68元，2028年预计2.78元[6] - 市盈率（P/E）预测：基于2026年4月24日收盘价，2026年预计18.2倍，2027年预计17.6倍，2028年预计17.0倍[6][8] - 市净率（P/B）预测：2026年预计2.3倍，2027年预计2.1倍，2028年预计1.9倍[6] - 毛利率预测：2026年预计33.8%，2027年预计33.6%，2028年预计33.6%[6] - 净资产收益率（ROE）预测：2026年预计12.5%，2027年预计11.9%，2028年预计11.4%[6] 公司基本情况 - 总股本：21,689百万股[1] - 总市值：10,058亿元[1] - 每股净资产：22.65元[1] - 资产负债率：29.03%[1]