核心观点 - 报告认为，资产价格对地缘冲突并非真正“脱敏”，而是市场在强不确定性下转向交易短期确定性，导致4月出现原油价格坚挺、债券与股票（尤其是部分科技股）同步上涨的异象[3][9] - 报告推演，5月市场环境将转变为总量更弱、科技盈利预期上修暂缓、地缘问题持续，全球风险偏好将回落，风险评价上行，国内权益市场的应对方向是聚焦安全主线，尤其是能源安全相关的制造业[3][9][14] 对市场现象的解读 - 市场异象的成因：4月观察到资产价格表现呈现“总量偏弱、部分科技领域盈利预期上修、地缘问题反复”的混合特征，总量偏弱尚不足以制约科技领域盈利，因此出现原油（地缘问题反复）价格跌不下去，债券（反映总量弱）、股票（部分科技领域盈利预期上修）一同上涨的局面[3][9] - 与关税问题的本质区别：当前油价上涨问题与2025年关税问题不同，关税可通过转口贸易、汇率调整来应对，不造成实质影响，可以持续“脱敏”；而原油短缺暂时没有替代方案，迟早会造成实质影响，直觉上不应持续脱敏[5][10] - 油价上涨的潜在影响：根据IMF在3月的测算，若能源价格全年持续上涨10%，将推动全球通胀上升40个基点，并使全球经济增速放缓0.1至0.2个百分点，而当时国际油价相比年初已上涨超过50%[10] 4月市场特征的总结 - 特征一：国内经济温和放缓：4月公布的社融、M1均有所回落，受限于高油价和海外动荡格局，政策宽松预期也未明显提升，这一温和放缓趋势未来大概率延续，为债券市场上涨提供了有利条件[5][13] - 特征二：部分科技领域盈利预期上修：AI产业仍在快速发展，上游基础设施建设如光通信领域维持高景气，导致与本轮科技股相关度更高的美日韩权益市场表现突出，而欧洲、东南亚表现一般；国内也呈现创业板表现突出、顺周期方向表现一般的格局[5][13] - 特征三：全球经济放缓尚不足以威胁科技进步：高油价对总量的拖累刚刚开始显现（例如美国高频经济指数4月中旬才开始走弱），但美债信用利差仍在回落，意味着企业尚未感受到明显压力，因此站在4月时点，科技进步方向暂时不必理会地缘扰动[5][13] 对未来局势的推演与市场定价 - 三种可能局面：报告提出未来局势存在三种可能局面，市场将在其定价中反复切换[3][11] - 乐观局面：国际油价回落至年初60-70美金，美联储重回2-3次降息，战争仅为短期冲击，对应全球风险偏好上升、风险评价下降[11] - 悲观局面：国际油价上升并创新高（如超过120美金），美联储形成加息预期，谈判破裂局面失控，对应全球风险偏好大幅下行、风险评价大幅上行[24] - 中性局面：国际油价逐渐回落但高于年初（如80-100美金），美联储无法降息但也不加息，陷入消耗战，对应全球风险偏好下行、风险评价上行[24] - 5月市场定价转换：4月市场是从悲观局面定价转向乐观局面，而5月市场预计会从乐观局面的定价转向中性局面[11] 投资策略与方向 - 5月聚焦安全主线：5月若市场转向中性局面定价，将对应全球风险偏好下行、风险评价上行，对国内风险偏好带来负面扰动，一旦市场意识到油价可能长期维持高位，中期确定性更强的方向是安全主线[3][14] - 具体关注领域：报告明确指出应聚焦安全主线下的制造业，尤其是能源安全相关的制造业，例如光伏设备、风电、新能源车等[3][14]