报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝市中期偏强震荡，近期宽幅震荡；海外供给硬缺口及LME历史低库存对铝价形成坚实支撑，短期易涨难跌，但国内高库存消化节奏及美伊谈判走向仍是核心变量，预计铝价维持高位震荡格局；五一后，若国内库存出现拐点且开启趋势性去库，内盘有望迎来阶段性补涨，沪铝具备突破25500 - 25600阻力的潜力 [5][11] - 建议适量多单持有，持有适量现货库存 [5][8] 各目录总结 总体观点 - 铝土矿市场5月供应偏宽松，港口库存累积，价格高位震荡；6月边际预计转紧 [10] - 氧化铝市场国内建成产能约11895万吨，运行产能约9280万吨，开工率77.5%；2026年新增产能计划在1000万吨附近，5 - 7月或是新产能集中投放期；部分澳大利亚发往中东的氧化铝转运中国 [10] - 电解铝产量国内建成产能4624.65万吨，运行产能4496.93万吨，贴近4500万吨产能红线；海外供给收缩短期内难以修复 [10] - 电解铝进出口进口理论亏损约5700元/吨，出口订单表现较好，但海外需求不确定性增加 [10] - 电解铝库存截至4月23日社会库存约149.1万吨，较上周增约3%，较去年同期高约125%；铝棒27.1万吨，较上周减约7%，较去年同期高约60%；LME铝库存处于近二十年低位，Cash/3M升水结构维持，俄铝在LME库存中占比超90%，海外交割风险抬升 [10][16] - 氧化铝利润最近一个月完全成本平均值约2750元/吨，上周现货理论亏损约60元/吨，期货主力月合约理论盈利约60元/吨 [11] - 电解铝利润国内生产平均成本约16800元/吨，理论盈利约7600元/吨，利润处于历史高水平 [11] - 市场预期预计下周长江有色现货A00铝锭运行区间为24400 - 25200元/吨；沪铝主力合约核心运行区间24500 - 25400 [11] - 重点关注点美伊和谈进展、国内库存去库情况 [11] 重要产业环节价格变化 - 几内亚进口矿价格下调，国产矿价格持稳，市场交投清淡；煤价回升，氧化铝期货价格低位回升，现货价格平稳 [12] - 给出铝土矿、氧化铝、动力煤等多个项目上周、本周、上月同期、上年同期价格及周环比、月环比、年环比数据 [12] 重要产业环节库存变化 - 本周铝土矿港口库存小幅累库，氧化铝社会库存累库，电解铝社会库存增加，铝棒库存减少，LME铝库存延续去化 [14][16] - 给出铝土矿、氧化铝、电解铝等多个项目上周、本周、上月同期、上年同期库存及周环比、月环比、年环比数据 [14] 供需情况 - 国内氧化铝理论现货亏损约60元/吨，期货主力盈利60元/吨，理论进口盈利约10元/吨；电解铝生产成本约16800元/吨，理论利润约7600元/吨，理论进口亏损约5700元/吨 [18] - 国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比微降0.1个百分点至64.6%，整体“稳中有进、结构分化”，新能源相关板块保持韧性，传统建筑领域是拖累项 [23][24] 期现结构 - 传统小旺季临近尾声且下游开工旺季不旺，本周近月合约领跌，但市场对5 - 9月存在相对积极预期 [28] 价差结构 - 本周铝锭与ADC12的价差约 - 2370元/吨，原铝与合金价差处于近年来中轴，对电解铝影响偏中性 [33][34] - 本周ADC12现货与上期所铸造合金活跃月的价差约3505元/吨，ADC 12的基差处于近年来高位，合金现货偏紧 [36][38] 市场资金情况 - LME铝品种净多头寸回升，整体仍处于2018年来高位，当前多头占据主导位置 [40] - 上期所电解铝品种本周净空头寸持稳，多空阵营均小幅减仓，主力资金对近期价格仍偏乐观 [43]