报告行业投资评级 - 行业评级为“看好”，并维持该评级 [4] 报告核心观点 - 报告将中航光电和航天电器列为5月金股，核心逻辑在于AI算力发展驱动数据中心内部高速互连需求升级，特别是224G高速连接器/线缆模组的需求加速提升 [6][8] - 2026年第一季度，公募基金对国防军工板块整体仍为“欠配”状态且持仓环比略有下降，但配置结构向“军转民”方向倾斜，AI算力链（含燃气轮机）是主要的加仓方向 [6][32][45][48] - 商业航天领域，2026年中国航天大会成功召开，国家航天局印发商业航天标准体系，卫星互联网及可回收火箭技术发展有望加速推进，国内星座建设规划庞大，2030年前组网卫星需求超过1.5万颗 [6][52][54][57][62] - 燃气轮机赛道维持高景气，全球龙头GE Vernova一季度业绩亮眼且上调全年指引，在手订单饱满；国内重型燃机国产化取得突破，在海外产能紧缺及AI算力中心电力需求爆发的背景下，产业链有望迎来发展机遇 [6][74][76][82][96] 根据目录分章节总结 01 5月金股·中航光电+航天电器：柜内短距高速互连驱动224G连接器需求加速提升 - AI算力驱动224G需求：AI数据中心内部带宽需求快速上升，112G逐渐逼近系统瓶颈，行业需要224G更高单通道速率来支撑下一代互连，1.6T网络和机架级AI系统正在推动224G落地 [15][17] - 224G高速线缆模组定义：它是一种用于AI服务器、交换机等设备内部连接GPU、交换芯片等核心部件的高端短距铜互连组件，单通道速率达224Gbps，通常为包含线缆、连接器、屏蔽结构的集成化产品，适用于柜内短距高速互连场景 [18][20] - 产业价值与升级动力：价值源于AI算力系统内部互连需求爆发、速率升级带来的产品价值提升（ASP提升）以及机柜级架构下短距高速铜互连重要性上升，从112G升级至224G对材料、设计和加工提出更高要求 [21][24] - 相关公司布局：中航光电的224Gbps高速线缆模组已完成送样，正在行业头部客户测试，该产品具备高密度、低损耗、抗干扰等特点 [25][28]；航天电器参编了224G高速铜缆标准 [28] - 技术演进背景：报告提及CPO（光电共封装）作为光模块的下一代技术，预计到2027年，800G和1.6T端口总数中CPO端口将占近30%，到2029年3.2T CPO端口出货量预计将超过1000万个 [29][31] 02 26Q1基金持仓：公募重仓欠配且环比略降，AI算力链（含燃机）为主要加仓方向 - 板块整体配置：2026年第一季度，国防军工板块基金重仓比例为1.94%，较上季度末下降0.10个百分点，板块超配比例为**-0.50%，较上季度末下降0.08个百分点，在长江一级行业中排名第20/32位，仍处于欠配状态 [34][37][38] - 产业链结构变化：航空产业链中，公募基金加仓下游主机厂，持仓数量环比增长17%，持仓市值占比从28%提升至41%；同时减持上游元器件，持仓数量环比减少46%，持仓市值占比从27%下降至19%** [41] - 主要加仓方向：剔除股价影响后，26Q1泛军工板块主动加仓金额前五大标的为永鼎股份、中国动力、航发动力、应流股份、万泽股份，显示AI算力链（含燃气轮机） 是主要加仓方向 [45] - 军转民配置倾斜：26Q1主动权益基金重仓市值前五大标的为睿创微纳、航发动力、复旦微电、国博电子、航天电器，主要集中在红外、燃气轮机、商业航天、AI算力等军转民方向 [48]；其中航发动力获主动基金大幅加仓18.2亿元 [48][50] 03 商业航天：2026年中国航天大会成功召开，卫星互联网及可回收火箭或加速推进 - 大会与政策动态：2026年中国航天大会在成都召开，探讨太空算力、中巴合作、提升进出空间能力等议题 [54]；国家航天局印发《商业航天标准体系（1.0版）》，旨在规范并推动产业从“作坊式”迈向“规模化量产” [57][58] - 国内星座建设规划：为避免频轨资源被削减，国内主要星座需在2030年前完成大量发射。其中，“千帆”星座计划在2030年完成15000颗组网；GW星座计划在2030年前完成约1300颗（规划的10%）部署，2030-2035年完成余下约1万颗组网；“银河”星座需在2030年前发射500颗（规划的50%）。合计计算，2030年底前国内待发卫星达1.68万余颗 [62] - 海外进展与挑战：SpaceX的Starlink已发射7000余颗卫星，其“星舰”（Starship）火箭若投入组网，其100吨+ 的近地轨道运力将使组网能力呈指数级提升，加剧了轨道资源竞争的压力 [65][66] - 产业链投资机会：当前产业处于快速扩张初期，应优先关注卫星制造、火箭制造、发射服务等空间基础设施建设环节，以及未来的终端设备与运营服务市场 [68][72] 04 燃气轮机：GEV一季度业绩整体亮眼并且上调全年指引，赛道高景气趋势持续兑现 - 全球龙头景气度高企：GE Vernova的POWER业务2025年收入197.7亿美元，新增订单328.4亿美元，订单收入比达1.7，累计未交付订单达944亿美元，可交付约4.8年 [76]；2026年第一季度新增订单100亿美元，同比增长60%，公司因此上调全年营收指引至445-455亿美元（原440-450亿美元）[76] - 国产化取得突破：2023年，我国实现多项重型燃机自主化突破，包括300兆瓦级F级重型燃气轮机样机总装下线、首台全国产化F级50兆瓦重型燃机投入商业运行、“太行110”重型燃气轮机通过验证鉴定 [79][81] - 需求驱动与产能紧张：AI算力爆发式增长导致电力需求激增，燃气轮机是满足数据中心用电的重要选项，全球出现供不应求，部分订单交付已排至2030年 [82]；中国航发燃机的“太行25”燃机产品排产已到2028年底 [82] - 产业链发展机遇：国内燃机公司如东方电气的G50燃机已实现首次出口（哈萨克斯坦），其发电能力可支撑约7700台8卡AI训练服务器满负荷运行 [90][92]；整个燃气轮机产业链在国产化渗透率提升及海内外需求景气驱动下，有望享受长周期高景气 [96]