投资评级 - 对中兴通讯维持“强烈推荐”评级 [3][6] 核心观点 - 报告认为，中兴通讯正聚焦“算网存智一体”，稳步推进业务结构转型，致力于成为“网络连接和智能算力的领导者”[1][6] - 公司正加速从全连接转向“连接+算力”，通过夯实第一曲线业务（传统无线、有线产品）和快速拉升第二曲线业务（服务器及存储、终端、数字能源、汽车电子等），积极拓展智算数据中心项目以拓展发展空间[6] - 作为全球稀缺的能够提供从底层技术到设备产品的端到端全系列解决方案的ICT科技巨头，公司以连接与算力双轮协同，搭建完整AI能力体系，加快AI全场景商业化落地[6] - 2026年第一季度，公司营收实现稳健增长，主要得益于算力产品、家庭及个人终端、国际市场三大引擎的营收均实现双位数增长，有效对冲了国内运营商投资下降的影响，但归母净利润因国内网络业务规模缩减而同比承压[1][6] 财务表现与预测 近期业绩 (2026年第一季度) - 2026年第一季度，公司实现营业收入349.88亿元，同比增长6.13%[1] - 2026年第一季度，归母净利润为13.1亿元，同比下降46.58%；扣非归母净利润为9.36亿元，同比下降52.16%[1] 历史与预测财务数据 - 营业收入：2024年为1212.99亿元（同比下降2%），2025年为1338.95亿元（同比增长10%），预计2026-2028年分别为1482.37亿元（同比增长11%）、1684.47亿元（同比增长14%）、1904.00亿元（同比增长13%）[2][13][14] - 归母净利润：2024年为84.25亿元（同比下降10%），2025年为56.18亿元（同比下降33%），预计2026-2028年分别为56.78亿元（同比增长1%）、60.85亿元（同比增长7%）、72.67亿元（同比增长19%）[2][13][14] - 每股收益(EPS)：2024年为1.76元，2025年为1.17元，预计2026-2028年分别为1.19元、1.27元、1.52元[2][14] - 盈利能力指标：毛利率从2024年的37.9%下降至2025年的30.3%，预计2026-2028年分别为28.2%、27.0%、26.9%；净利率从2024年的6.9%下降至2025年的4.2%，预计2026-2028年分别为3.8%、3.6%、3.8%[14] - 估值比率：基于预测，2026-2028年市盈率(PE)分别为30.6倍、28.6倍、23.9倍；市净率(PB)分别为2.2倍、2.1倍、2.0倍[2][14] 业务分析 业务结构与发展战略 - 2026年第一季度，公司收入结构为：网络业务占比46%，算力业务占比27%，家庭业务占比19%，个人终端业务占比8%[6] - 公司以“算网存智一体”为核心，发布全栈AI基础设施与智能终端矩阵，旨在夯实算网算力领域龙头地位[6] - 公司通过“5+X”多芯片协同设计和自研“OEX创新正交架构”破除算力壁垒，单机柜可承载128个GPU，集群拓展上限达1.6万卡，打造高性价比智算底座[6] - 在网络层面，公司推出576×800G端口框式高端智算交换机以简化组网架构，并配套跨域互联方案，实现300公里超长距离高效算力调度，强化算网融合核心竞争力[6] 增长驱动因素 - 算力产品：2026年第一季度实现双位数增长，是推动营收增长的主要引擎之一[6] - 家庭及个人终端：2026年第一季度实现双位数增长[6] - 国际市场：充分把握5G、光纤化建设机会及海外算力建设需求，深化与中资企业出海合作，2026年第一季度营收实现双位数增长[6] 市场表现与估值 - 当前股价为36.38元，总市值为1740亿元，流通市值为1465亿元[3] - 近期股价表现：过去1个月绝对涨幅为14%，相对沪深300指数涨幅为7%；过去6个月绝对跌幅为25%，相对跌幅为27%；过去12个月绝对涨幅为13%，相对跌幅为13%[5] - 每股净资产(MRQ)为16.1元，净资产收益率(TTM)为5.8%，资产负债率为65.9%[3]