报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕方面，现货供需宽松带来的弱势已逐步兑现，价格贴近成本线附近，继续下跌空间或有限；美豆在特朗普访华前，价格预计难有大幅上涨，若新增出口兑现，美豆或还有走强空间，整体国内豆粕短期围绕成本线附近弱势运行，美豆成本抬升或带动价格重心上移，但反弹空间有限 [6] - 油脂方面，印尼宣布在2026年7月后实施B50生物柴油计划，后续该国棕油出口量将减少，同时国内消费量增加，厄尔尼诺将在2026年下半年出现，市场开始炒作远月的全球棕油减产预期，都影响利多，加上中东局势暂不明朗，霍尔木兹海峡持续关闭，原油价格强势运行，也带动植物油上涨，但马来4月累库预期、26/27年度美豆扩种、25/26年度南美大豆二季度大量上市和国内大豆菜籽大量到港等利空因素仍存，限制油脂的涨幅，预计短期国内油脂走势高位震荡 [69] 各部分总结 豆粕 期现端 - 截至4月24日，华东现货报价2880元/吨，周度报价持平；M2609合约收盘至2984元/吨，周度上涨26元/吨；基差报价09 - 100元/吨；周度美豆延续窄幅震荡行情，需求强势下库消比低位，同时美豆种植成本高位，支撑美豆价格；连盘09合约下方2950附近支撑较强，同时受美豆支撑以及巴西雷亚尔持续升值影响，价格支撑较强；国内现货压力重新显现，叠加巴西发船加快，短期供需宽松下，价格预计偏弱运行 [6][8] 供应端 - 美豆库消比低位下，支撑美豆价格，当前依赖于生物柴油的刺激，美豆价格或继续面临强支撑，新增对华出口兑现前，美豆继续走强或受限，但5月特朗普团队访华后，新增400万吨以上对华出口，或进一步加剧美豆库消比走低，刺激美豆价格上行，美豆新作播种推进，需关注天气情况；巴西方面，巴西销售压力兑现，国内现货价格承压，但雷亚尔持续升值以及原油价格高位，巴西到岸升贴水报价居高不下，推动国内进口成本上行；国内4月到港呈现季节性增长趋势，大豆、豆粕进入累库阶段，供应充裕 [6] 需求端 - 2026年饲料需求预计维持高位，但四季度生猪存栏面临下滑趋势，需求或面临下降影响；同时，同比2025年，2026年国内菜粕、葵粕等替代物料同比增幅明显，或进一步挤兑豆粕需求；截至4月17日，全国油厂大豆库存继续增加至546.89万吨，较上周增加31.47万吨，增幅6.11%，同比去年增加120.98万吨，增幅28.41%；全国油厂豆粕库存豆粕库存小幅下降至61.38万吨，较上周减少0.67万吨，减幅1.08%，同比去年增加48.83万吨，增幅389.08% [6] 成本端 - 根据油厂买船节奏及进口成本测算，M2605合约进口成本在2800以内；M2707合约进口成本在2800元/吨附近，M2609合约成本在2900元/吨，M2607、09合约进口成本上涨主要源于升贴水及美豆受仓储影响价格上行 [6] 行情小结 - 现货供需宽松带来的弱势已逐步兑现，价格贴近成本线附近，继续下跌空间或有限；美豆在特朗普访华前，价格预计难有大幅上涨，如果新增出口兑现，美豆或还有走强空间；整体国内豆粕短期围绕成本线附近弱势运行，美豆成本抬升或带动价格重心上移，但反弹空间有限 [6] 油脂 期现端 - 截至4月24日当周，棕榈油主力09合约较上周涨292元/吨至9778元/吨，广州24度棕榈油较上周涨300元/吨至9760元/吨，棕榈油09基差较上周涨8元/吨至 - 18元/吨；豆油主力09合约较上周涨54元/吨至8527元/吨，张家港四级豆油较上周涨130元/吨至8940元/吨，豆油09基差较上周涨76元/吨至413元/吨；菜油主力09合约较上周涨183元/吨至9697元/吨，防城港三级菜油较上周涨210元/吨至9980元/吨，菜油09基差较上周涨27元/吨至283元/吨；本周国内油脂走势先弱后强，周初因为霍尔木兹海峡短暂重开，原油大跌而走弱，但之后中东局势重新紧张叠加印尼B50生柴炒作重燃，油脂再度走强，品种上，和原油联动最强的棕油表现最强 [69] 棕榈油 - 4月马棕油大幅增产，MPOA及SPPOMA称1 - 20日产量环比增17.52 - 31.13%；当月出口需求明显缩水，航运机构数据显示1 - 20日出口环比下降25.6 - 25.8%，4月马来库存预计将重新开始增长；印尼能矿部表示将自7月1日起在全国范围内实施B50生物柴油计划，预计会增加100万吨棕油国内消费量，并减少100万吨出口；加上厄尔尼诺将在2026年下半年出现，市场开始提前炒作未来棕油的减产；短期来看，印尼B50以及厄尔尼诺炒作带动马棕油向上反弹，不过4月累库预期带来的供应压力仍存，07合约涨幅受限，关注4600 - 4700压力位表现；国内方面，棕油进口利润全面转差，国内暂无新增近月买船，我的农产品网预估4月棕油到港15.6万吨，较1 - 2月26万吨月均明显下滑，因此国内棕油将逐步去库，截至4月17日当周，国内棕油库存小幅下跌至72.44万吨 [69] 豆油 - USDA4月报告维持25/26年度美豆期末库存不变，略微下调全球大豆期末库存，报告影响中性偏多；美豆端，26/27年度大豆已开始播种，未来1 - 2周主产区降雨较多，播种进度偏慢但是利于已播作物生长，且因为大豆对氮肥依赖较小，实际种植面积可能较3月预估调增；出口方面，目前美豆出口需求较差，市场等待5月中美元首会面后是否会新增美豆订单；南美方面，市场维持25/26年度整体丰产预估，冲击美豆出口需求；短期来看，美豆基本面多空交织，07合约高位震荡，运行区间1180 - 1200；国内方面，油厂开机率逐步提升，自4月起创纪录的巴西大豆开始进入中国，豆油库存拐点即将出现，截至4月17日当周，豆油库存小幅上升至81.93万吨 [69] 菜油 - 中东战争推高国际原油价格及海运费，叠加加拿大菜籽价格也维持高位，给国内进口菜油的成本端提升；加上目前国内菜籽及菜油库存仍然偏低，强现实也支撑菜油价格；但是中国对加菜籽综合进口税已经下降至15%，进口渠道已经打开，而且国内也在前期加菜籽进口利润转正时大量新增买船；新增买船加上之前买船，4 - 6月国内菜籽到港量预计高达为51、58和45万吨，较1 - 2月的19万吨大幅增加，供应增量明显；菜籽供应增加后，福建、广东等多地油厂预计将逐步重新开机；因此远期国内菜系供应增量预期不断升温，菜油的库存拐点也已经出现，截至4月17日当周，国内菜油库存小增至35.9万吨 [69] 周度小结 - 短期来看，印尼宣布在2026年7月后实施B50生物柴油计划，后续该国棕油出口量将减少，同时国内消费量增加；厄尔尼诺将在2026年下半年出现，市场开始炒作远月的全球棕油减产预期，都影响利多；加上中东局势暂不明朗，霍尔木兹海峡持续关闭，原油价格强势运行，也带动植物油上涨；但是马来4月累库预期、26/27年度美豆扩种、25/26年度南美大豆二季度大量上市和国内大豆菜籽大量到港等利空因素仍存，限制油脂的涨幅，预计短期国内油脂走势高位震荡 [69] 策略建议 - 建议前期多单止盈离场，重点关注中东局势变化 [69]