报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [13] 报告核心观点 - 公司2025年业绩扭亏为盈，锂资源全球布局持续深化，上游资源自给率提升，锂盐产销规模及毛利率显著增长，同时下游电池及回收业务取得多项突破，结合当前锂价处于上行周期，首次覆盖给予“买入”评级 [5][6][7][11][12][13] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入230.82亿元，同比增长22.08% [5] - 2025年实现归母净利润16.13亿元，同比扭亏为盈 [5] - 2025年扣非净利润为-3.85亿元，同比亏损缩窄 [5] - 2025年第四季度实现营业收入84.57亿元，同比增长69.78% [5] - 2025年第四季度实现归母净利润15.87亿元，同比扭亏为盈 [5] - 2025年第四季度扣非净利润5.57亿元，同比扭亏为盈 [5] 锂盐业务分析 - 2025年锂系列产品产量为18.24万吨碳酸锂当量，同比增长40.05% [6] - 2025年锂系列产品销量为18.48万吨碳酸锂当量，同比增长42.47% [6] - 2025年锂系列产品营业收入128.76亿元，同比增长7.16% [6] - 2025年锂系列产品平均售价同比下降24.79% [6] - 2025年锂系列产品平均销售成本同比下降29.03% [6] - 2025年锂系列产品毛利率同比增加5.05个百分点 [6] 上游资源项目进展 - Mt Marion锂辉石矿：计划2026年升级选矿工艺，升级后年产能预计为60万吨SC6锂精矿，预计2027年末完成 [7] - Goulamina锂辉石矿：公司持有65%权益，一期规划年产能50.6万吨精矿，2025年正式投产，全年产出精矿33.66万吨（干），计划2026年实现满产 [7] - Cauchari-Olaroz盐湖：一期设计产能4万吨LCE/年，2025年生产3.41万吨碳酸锂，预计2026年生产3.5-4万吨；二期规划年产能4.5万吨，已于2025年12月提交环境许可申请 [8] - Mariana盐湖：一期规划年产能2万吨氯化锂，2025年2月投产并逐步释放产能 [8] - PPGS锂盐湖项目：公司与LAR规划资产整合，完成后公司将持有67%权益，项目总资源量估计为2,179万吨LCE，远期产能规划约为15万吨LCE [8][9] - 上饶松树岗钽铌矿（锂云母）：2025年完成采矿证变更，处于施工设计阶段 [10] - 内蒙古加不斯铌钽矿（锂云母）：一期60万吨/年采选项目2025年开始试生产并实现单月达产，计划2026年满产 [10] 产能与行业地位 - 公司是全球最大的金属锂生产商、国内最大的锂化合物供应商 [11] - 现有金属锂产能3150吨/年 [11] - 现有锂盐总产能34.815万吨/年 [11] - 四川赣锋：年产5万吨锂盐项目于2025年上半年完成调试，产能逐步释放，碳酸锂产能满负荷生产 [11] - 青海赣锋：一期年产1,000吨金属锂项目处于试生产阶段 [11] - 电池级硫化锂产线逐步释放产能，产品已通过客户质量认证并向多家下游客户供货 [11] 下游业务与回收业务 - 动力电池：高安全产品高能量密度版本突破193Wh/kg，可实现快速补能；高性能电芯电池系统电量覆盖10kWh-1000kWh [12] - 储能电芯：2025年314Ah电芯持续放量出货，完成392Ah、588Ah大容量电芯和长循环电芯产品的开发 [12] - 固态电池：400Wh/kg电池循环寿命已突破1,100次并完成工程验证；全球首款500Wh/kg级10Ah产品实现小批量量产 [12] - 储能业务：2025年参与几十个大型储能电站项目，与法国电力集团达成储能电站项目合作 [12] - 电池回收业务：2025年在八大城市建立退役电池综合回收利用基地；循环科技（一期）项目已建成并逐步释放产能；公司磷酸铁锂回收市场占有率行业领先，锂综合回收率高达94%，镍钴金属回收率99% [12] 盈利预测与估值 - 预测2026-2028年营业收入分别为523.81亿元、584.69亿元、629.56亿元 [13] - 预测2026-2028年归母净利润分别为64.43亿元、73.13亿元、76.80亿元 [13] - 当前股价（84.99元）对应2026-2028年PE分别为27.7倍、24.4倍、23.2倍 [13] - 预测2026-2028年营业收入增长率分别为126.9%、11.6%、7.7% [16] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为299.4%、13.5%、5.0% [16] - 预测2026-2028年摊薄每股收益分别为3.07元、3.49元、3.66元 [16] - 预测2026-2028年ROE分别为12.5%、14.3%、15.2% [16]