报告行业投资评级 - 震荡 [6] 报告的核心观点 - 短期南美丰产卖压持续释放，美豆播种进展顺利，豆粕震荡调整，关注贴水变化和种植天气 [6] - 中长期来看豆粕预期底部抬升，震荡偏强，一是种植成本和物流成本的抬升对豆粕底部带来抬升预期；二是美豆压榨需求向好，重点关注5月份特朗普访华对美豆出口的影响，若出口恢复常态，美豆供需平衡表预期收紧；三是关注本年度厄尔尼诺天气模式下可能发生的天气炒作；四是豆粕绝对价格偏低，对利多反应敏感 [6] - 国内方面，在5月后高到港、高压榨、库存增、养殖亏损带来产能去化和豆粕饲用添比下降的预期下，基差预期继续承压走弱 [6] - 交易策略上，单边震荡，套利观望 [6] 各因素分析 供给 - 截至4月19日当周，美国大豆播种已完成12%，高于去年同期的7%和近五年均值5%，短期天气无明显问题，今年6月后厄尔尼诺现象发生的概率较高，关注种植期天气变化 [6] - 2025/26年度南美四国产量再创新高，巴西收割进度达88.1%，销售进度达52%左右，仍存在销售压力，阿根廷开始收割上市，截至4月15日，阿根廷大豆收割6.4%，同比落后于往年同期，南美销售压力仍待进一步释放 [6] - 国内4月大豆到港量约896万吨，5月大豆到港量约1274万吨，6月大豆到港量约1176万吨 [6] 需求 - 目前终端养殖利润深度亏损，豆粕饲用添比下降，同时产能去化导致下半年饲用需求缩量预期仍存 [6] - 在高到港预期下，市场现货成交和提货情绪降温 [6] - 4 - 6月菜粕水产需求有季节性回升预期，豆菜粕价差走扩，菜粕替代价值显现，豆粕饲用添比下降 [6] 库存 - 4月预期国内豆粕去库，但整体国内大豆、豆粕库存水平预期同比去年宽松，5月预期库存回升 [6] - 菜籽增库，菜粕库存持续去化 [6] 基差/价差 - 在供需宽松预期下，豆粕现货基差预期走弱 [6] 利润 - 近期雷亚尔升值趋势对巴西CNF升贴水带来支撑，榨利仍处高位 [6] - 加菜籽报价上涨，榨利震荡偏弱 [6] 估值 - 从长期绝对价格区间看，仍处于历史估值中偏低位置，对利多敏感 [6] 粕类供需基本面数据 库消比 - 4月美豆库消比维持不变，全球大豆库消比下调 [33] - 4月加拿大菜籽库消比下调，全球菜籽库消比下调 [40] 美豆相关 - 美豆播种率截至报告有一定进展，美豆国内榨利处于高位，美豆出口销售进度偏慢 [49][51][59] 巴西大豆 - 巴西大豆收割率截至报告有一定进展，贴水坚挺，榨利良好 [66][68] 国内情况 - 国内大豆、菜籽、菜粕分月进口量有一定数据表现，国内豆粕季节性去库，下游库存处于相对高位，豆粕成交放量，提货下滑，国内进口菜籽库存和主要地区菜粕库存有相应数据 [76][78][83][94][99] - 全国主要油厂开机率和压榨量有相应数据，油厂菜粕成交量和提货量有相应数据 [90][101][106] - 豆菜粕价差和单蛋白比价有相应数据，饲料月度产量有相应数据 [109][112] - 生猪、白羽肉鸡、蛋鸡养殖利润及相关存栏、出栏等数据有相应表现 [114][122][129]