投资评级与核心观点 - 报告对中信证券维持“买入”评级 [1][4] - 报告核心观点认为公司各业务全线增长，驱动净利润高增，且财富管理、投行和海外业务竞争优势突出，受益于行业集中度提升，当前公司ROE和估值存在错配 [4] 公司财务与业绩表现 - 2026年第一季度业绩：营业收入232亿元，同比增长41%；归母净利润102亿元，同比增长55%；年化加权平均ROE为13.84%，同比提升4个百分点 [4] - 盈利预测上修：基于自营投资收益率假设上修，将2026-2028年归母净利润预测上修至347亿元、379亿元、411亿元，同比增速分别为15%、9%、8% [4] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测PE分别为11.2倍、10.2倍、9.5倍，对应PB分别为1.3倍、1.2倍、1.1倍 [4] - 杠杆率：2026Q1期末杠杆率（扣除客户保证金）为4.77倍，同比增加0.24倍，较2025Q4末微降0.03倍 [4] 各业务线经营情况 - 经纪业务：2026Q1经纪净收入49亿元，同比增长48%，环比增长29%；期末客户保证金规模达6,222亿元，环比增长20%，同比增长60% [5] - 投行业务：2026Q1投行业务净收入12亿元，同比增长24%；其中国际投行业务收入（合并口径-母公司口径）约4亿元，同比大幅增长114% [5] - 资产管理业务：2026Q1资管业务净收入35亿元，同比增长37%；控股子公司华夏基金净利润6.3亿元，同比增长13% [5] - 自营投资业务：2026Q1自营投资收益（含公允价值变动和汇兑收益）113亿元，同比增长26%，环比增长48%；年化自营投资收益率为4.7%，较2025年的4.2%有所提升 [6] - 信用业务：2026Q1利息净收入10.5亿元（去年同期为净支出2亿元）；期末融出资金规模2,159亿元，同比增长44%，两融业务市场占有率提升至8.34%的新高 [6] 市场与行业数据 - 市场活跃度：2026年第一季度市场新开户1,204万户，同比增长61%；市场股基日均交易额（ADT）为3.1万亿元，环比增长28%，同比增长77% [5] - 投行承销表现：一季度公司A股IPO承销金额17亿元，同比增长46%；H股IPO承销金额97亿港元，同比大幅增长242% [5] - 基金子公司规模：截至一季度末，华夏基金非货币及偏股型公募基金AUM同比分别增长5%和下降5%，环比分别下降25%和35%，主要受ETF规模下降影响 [5] 财务预测摘要 - 收入与利润增长：预测公司2026-2028年营业收入分别为851.48亿元、940.30亿元、1,033.29亿元，同比增速分别为13.8%、10.4%、9.9%；归母净利润同比增速分别为15.3%、9.4%、8.3% [7][9] - 盈利能力指标：预测2026-2028年毛利率分别为54.4%、53.9%、53.1%；净利率分别为40.7%、40.3%、39.8%；加权ROE分别为10.4%、10.6%、10.7% [7][9][10] - 每股指标：预测2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为2.34元、2.56元、2.77元 [7][9]