报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 30 年国债新发或为市场调整导火线，利率大幅下行后市场有止盈需求，调整或带来上车机会，但周五资金面收紧带来新不确定性 [14][18][20] - 央行表态 MLF 缩量不代表政策紧缩，资金或有波动但趋势未变，后续银行净融出水平对判断资金宽松可持续性至关重要，全月 DR001 中枢大概率维持在 1.25%附近 [28][36] - 4 月政府债供给低于预期，二季度发行压力相对可控，若央行维持呵护态度，政府债供给难对债市造成显著冲击 [42][48] - 短期市场进入震荡期，债市方向未逆转，若银行融出重回稳态且 4 月政治局会议无超预期政策，市场或重新震荡下行，长债性价比更高，短期大幅调整或带来交易机会 [51] 根据相关目录分别进行总结 本周利率走势 - 本周（4 月 20 日 - 4 月 24 日）利率先下后上，收益率曲线再度趋陡，信用利差小幅收窄，央行 OMO 维持地量操作，资金面周初宽松周五收敛，DR001 维持在 1.22%附近 [2][13] - 周初税期走款前市场震荡，周二走款日资金未收紧，存单利率大幅走低，1Y 存单最低降至 1.44%，长端利率显著回落，周三降至 1.73%，30 年国债活跃券一度降至 2.2%以下 [2][13] - 利率快速下行后止盈情绪升温，30Y 新券发行后调整幅度加大，叠加周五下午资金面收敛以及央行公告周一 MLF 缩量 2000 亿，长端利率出现调整，10 年期国债重回 1.75%上方，30 年活跃券重回 2.25%附近，中短端相对平稳 [2][13] 30 年国债新发影响 - 周五 30 年新券 26 特国 02 发行，中标利率 2.2%，低于前一日活跃券 25 特国 02 的估值 2.2175%，全场倍数 3.58 倍，新券与活跃券价差是 2024 年特别国债发行以来的最高水平，但边际倍数 2.42 倍，反映市场对新券定价有分歧 [15] - 新券发行后超长债显著调整，可能受新券发行规模大引发对当前活跃券流动性溢价消退的担忧，但周五调整幅度大更多是止盈情绪在新券发行前后持续发酵 [16][18] - 4 月以来超长国债主要净买入方是公募与其他产品，银行、券商和保险转为净卖出，这种交易结构下市场易急跌，后续趋势需观察配置类机构是否跟随买入，调整或带来上车机会，但周五资金面收紧带来不确定性 [20] 资金面情况 - 本周资金面税期维持宽松，银行净融出创新高，周五边际收紧，大行净融出下降近 6000 亿，可能受同业活期存款利率调降影响，中小行净融出回升，反映大行与中小行资金流动 [23][25] - 下周一 MLF 净回笼 2000 亿，政府债净缴款超 2600 亿，不排除 DR001 加权利率下周初上升，但银行间资金流动是摩擦，大行净融出受央行态度影响 [24][25] - 《金融时报》称 MLF 缩量不代表政策基调变化，此前类似表述后资金价格回落，尚不能得出货币政策转紧信号，资金价格持续偏低需央行提供额外资金支持银行融出 [28][29] - 下周 OMO 到期量 170 亿，政府债净缴款升至 3719 亿且集中在周一，下周一为下旬缴准日，北交所新股锐翔智能募集资金约 3.6 亿对交易所资金扰动有限，4 月末财政集中支出或带来超 8000 亿资金漏出，即便 OMO 地量操作，下周超储率或升至 1.0%，全月 DR001 中枢有望维持在 1.25%附近 [37] 政府债供给情况 - 4 月地方债发行规模 8100 亿元，低于预期，新增专项债发行偏缓，仅为计划的 54%，4 月政府债实际发行规模 2.19 万亿，净融资 8900 亿元，低于下调后的预期，地方债发行期限缩窄至 13.1 年 [42] - 预计 5 月地方债发行规模 9000 亿元，净融资 6300 亿元，6 月发行规模 1.14 万亿，净融资 6100 亿元，5 月、6 月国债净融资分别为 6900 亿元、5400 亿元 [47] - 预计 2026 年 5 月、6 月政府债发行规模分别为 2.28 万亿、2.71 万亿，净融资分别为 1.31 万亿、1.15 万亿，二季度累计净融资约 3.36 万亿，低于 2025 年同期，若央行维持呵护态度，政府债供给难对债市造成显著冲击 [48] 市场走势及建议 - 新券发行后市场调整幅度大，叠加资金波动可能加大，市场需经历震荡期，短期建议维持观察 [51] - 基准预期下，央行因担忧金融数据走弱维持宽松，流动性充裕状态或延续，钱多逻辑仍在，债市方向未逆转 [51] - 若银行融出重回稳态，4 月政治局会议难有超预期政策，市场可能重新震荡下行，长债性价比更高，短期大幅调整或带来交易机会 [51]