投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6][7] 核心观点 - 2026年第一季度，北美市场下滑导致公司利润承压，但中国市场表现稳健，且公司通过高比例分红增强股东回报，后续复苏可期 [2][5] - 公司“星辰计划”开启，未来三大看点为：1）北美市场触底修复，复苏弹性可期；2）中国市场与全球南方市场进入收获期，受益于重卡周期向上及市占率提升；3）EV-RT（电动道路列车）产品全球卡位，将在2026年汉诺威车展亮相并拼搏生态圈 [6][7] - 公司兼具行业复苏贝塔与龙头阿尔法，预计2026-2028年业绩将实现显著增长 [6][7] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营收46.4亿元，同比增长1.2%；归母净利润1.6亿元，同比下降12.1%；扣非归母净利润1.6亿元，同比下降6.8% [5] - 2026年第一季度销量为3.25万辆，同比增长9% [6] - 2026年第一季度毛利率为15.0%，同比提升0.7个百分点 [6] - 2026年第一季度销售、管理、研发费用率分别为2.8%、4.6%、2.1%，整体同比小幅抬升，分别同比+0.1、持平、+0.4个百分点 [6] - 2026年第一季度信用减值损失为0.36亿元，同比增加0.17亿元 [6] 分市场表现 - 中国市场：2026年第一季度半挂车业务营收同比提升7.5%，毛利率同比提升1.6个百分点，持续巩固全面性竞争优势 [6] - 北美市场：2026年第一季度美国半挂车行业订单量同比下降9%，公司受双反调查承压；但3月北美行业净订单量升至1.88万辆，环比增长超42%；预计2026年行业将进入供需再平衡阶段，出货量有望温和修复，行业拐点大概率在2026年中开始逐步确认 [6] - 全球南方市场：2026年第一季度销量同比增长83.2%，但估计单车收入和毛利率短期承压，中长期存在恢复空间 [6] 股东回报 - 2026年第一季度分派现金股利0.14元/股(含税)，合计派发现金红利2.62亿元，分红比率高达167% [5] - 2025年年终分红为0.21元/股（含税），两阶段（2025年年终及2026年一季度）累计分红达0.35元/股，以2025年利润为基数的利润分配比例高达73% [5] 行业与市场数据 - 2026年第一季度，国内重卡行业终端销量为16.4万台，同比增长6.9% [6] - 截至2026年4月24日，公司当前股价为9.16元，52周价格区间为7.90-10.70元，总市值为171.67亿元，流通市值为133.04亿元 [4] - 最近一个月股价表现优于沪深300指数（中集车辆+8.4% vs 沪深300 +6.6%），但最近三个月及十二个月表现落后（3M：-5.3% vs +1.4%；12M：+11.3% vs +26.0%） [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业总收入分别为233亿元、295亿元、353亿元，同比增速分别为+15%、+27%、+20% [7] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.5亿元、15.8亿元、20.9亿元，同比增速分别为+16%、+51%、+33% [7] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.56元、0.84元、1.12元 [7] - 对应2026年4月24日9.16元的股价，2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为16倍、11倍、8倍 [7]