投资评级与核心观点 - 报告维持对星湖科技的“买入”评级，目标价为人民币9.60元 [1] - 报告核心观点认为，尽管2025年第四季度业绩低于预期，但考虑到养殖领域渗透率提升、豆粕减量替代下氨基酸需求向好以及公司新项目增量，维持积极看法 [1] - 报告下调了公司2026-2027年盈利预测，但预计2026-2028年净利润将保持增长，同比增速分别为+9%、+22%和+15% [4] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营收159.0亿元，同比下降8% [1] - 2025年实现归母净利润9.8亿元，同比增长4% [1] - 2025年扣非净利润为9.3亿元，同比下降19% [1] - 2025年第四季度营收为38.2亿元，同比下降16%，环比下降2% [1] - 2025年第四季度归母净利润为-3624万元，同比下降114%，环比下降120% [1] 分业务板块经营情况 - 饲料添加剂业务营收同比下降10%至105.6亿元，主要因氨基酸等产品价格承压 [2] - 饲料添加剂销量同比增长3%至228.4万吨，均价同比下降12%至4625元/吨 [2] - 食品添加剂业务营收同比下降5%至40.3亿元，主要因味精、呈味核苷酸二钠产品销售价格下滑 [2] - 食品添加剂销量同比下降0.2%至49.3万吨，均价同比下降4.9%至8188元/吨 [2] - 有机肥料业务营收同比下降11%至3.45亿元，主要因肥料价格下降 [2] - 医药中间体业务营收同比增长10%至2.33亿元，主要因CMO行业景气回暖 [2] 产品价格与行业景气度 - 2025年，98%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸市场均价分别为8.19元/kg、5.26元/kg、9.77元/kg，同比分别下降23%、4%、13% [2] - 2025年味精市场均价同比下降10%至6.91元/kg [2] - 截至2026年4月24日，赖氨酸（98.5%）、赖氨酸（70%）、苏氨酸、味精市场价格分别为8.45元/kg、4.95元/kg、10.35元/kg、7.19元/kg，较年初分别上涨33%、18%、42%、16% [3] - 报告认为当前氨基酸及味精价格仍处相对低位，后续伴随旺季来临、下游需求修复及行业供给格局优化，产品景气有望逐步改善 [3] 公司项目进展与未来计划 - 公司可克达拉60万吨玉米深加工及配套热电联产项目已进入试生产阶段 [3] - 黑龙江大庆45万吨氨基酸及配套工程项目正按计划稳步推进 [3] - 公司2026年计划推动肇东3500吨核苷、核苷酸产品技改项目充分释放产能 [3] - 公司计划通过产供销协同、医药板块转型和新产品开发培育新的利润增长点 [3] 盈利预测与估值 - 报告下调公司2026-2027年归母净利润预测至10.7亿元和13.0亿元，较前值分别下调24%和16% [4] - 引入2028年归母净利润预测为15.0亿元 [4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.64元、0.78元、0.90元 [4] - 基于可比公司2026年平均15倍市盈率（PE）估值，给予公司2026年15倍PE估值，得出目标价9.60元 [4] 财务预测摘要 - 预计2026-2028年营业收入分别为165.74亿元、176.37亿元、187.24亿元，同比增速分别为4.24%、6.41%、6.16% [10] - 预计2026-2028年归属母公司净利润分别为10.67亿元、13.02亿元、14.97亿元 [10] - 预计2026-2028年毛利率分别为16.67%、17.11%、18.41% [10] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为12.65%、14.44%、15.22% [10]