报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观方面，据华尔街日报报道，伊朗对与美国谈判持开放态度但不放弃铀浓缩活动，美国寻求让伊朗暂停铀浓缩计划20年，鲍威尔任期临近尾声，美联储主席人选影响全球货币政策及金融环境，易造成美元指数涨跌[4] - 供给方面，中国硫酸出口禁令影响全球铜供应，加剧产量紧张预期，TC/RC费用下行，硫酸副产品收益上升使冶炼厂综合利润改善，矿山和贸易商下调精矿报价，硫酸荒或使国内硫酸数量增加，价格下行后冶炼厂额外收益下降或开启检修模式，海外铜供应匮乏，铜精矿及库存低位，TC/RC短期难回升，中长期预计维持负值，二季度是国内冶炼厂检修高峰期，硫酸价格有上涨预期，精炼铜产量预计下滑[6] - 需求方面，2026年3月电解铜表观消费量136.79万吨，环比增加19.4万吨，+16.53%，金三银四旺季中游铜材制品开工率上升，铜表观需求增加，终端电网及新能源汽车等传统行业支撑刚性需求，虽房地产有拖累但降幅逐渐收窄，整体铜需求进入季节性旺季[6] - 综合来看，月内受中国硫酸禁令影响，铜供应紧张预期加剧，铜价大幅上行，海外地缘冲突缓和后美元指数月内整体下行，提振有色金属价格，宏观基本面共振使沪铜走强至此前高位震荡空间，下游高价接受度进入抵触区，限制铜价上涨区间，但供应端偏紧预期及低位库存现状下，盘面易涨难跌，预计五月以高位区间震荡为主，美伊冲突是行情风险点，若冲突持续发酵，盘面有大幅波动可能[6] 根据相关目录分别进行总结 铜供应端数据 铜精矿供给 - 2026年3月中国进口铜精矿及其矿砂263.0万吨，同比增加9.9%，环比增加13.8%；1 - 3月进口756.3万吨，同比增加6.6%，港口铜精矿库存低位，铜精矿延续紧张[16] - 艾芬豪矿业下调刚果民主共和国旗舰Kamoa - Kakula铜矿综合体产量指引，预计2026年阳极铜产量29 - 33万吨，较此前预期大幅下调；2027年产量38 - 42万吨，远低于此前规划[16] 冶炼厂费用 - 截止4月24日，我国现货粗炼费（TC） - 82.83元/干吨，RC费用 - 8.37美分/磅，TC/RC费用下行，硫酸副产品收益上升使冶炼厂综合利润改善，矿山和贸易商下调精矿报价，硫酸荒或使国内硫酸数量增加，供需宽松价格下行后，冶炼厂额外收益下降或开启检修模式，海外铜供应匮乏，铜精矿及铜库存低位，TC/RC短期难回升，中长期预计维持负值，二季度为国内冶炼厂检修高峰期，预计精炼铜产量下滑[19] 废铜供给 - 铜价上行后，废铜持货商捂货惜售，部分工厂受政策影响减产，市场流通货源减少，电解铜价格上行使精废价差走强，海外进口废铜不受政策影响更易被下游接受，高价铜限制下游采购情绪，市场交易量难放量，后续产业政策明晰后或改变废铜格局[24] - 2026年3月，我国进口铜废料及碎料22.76万实物吨，环比增长35.5%，同比增长19.94%；1 - 3月累计进口量62.78万实物吨，累计同比增长9.72%，国内废铜货源偏紧，下游对进口废铜接受度高，预计废铜进口量保持高位运行[24] 精炼铜供给 - 3月铜产量受铜冶炼厂检修复产交错影响呈高位水平，后续硫酸价格见顶及冶炼厂检修增加，预计产量环比下滑，SMM数据显示3月国内电解铜产量120.6万吨，同比增长7.5%[28] - 中国5月起停止硫酸出口，影响全球铜供应，加剧产量紧张预期[28] - 2026年3月，中国电解铜进口量23.46万吨，环比增长53.33%，同比下降24.03%；出口量5.82万吨，环比下降25.60%，同比下降14.40%，中东局势使全球进出口贸易模式不稳定，海外出口因套利空间关闭减少，预计后续出口环比减少[28] 铜需求状况 表观需求 - 2026年3月电解铜表观消费量136.79万吨，环比增加19.4万吨，+16.53%，金三银四旺季中游铜材制品开工率上升，铜表观需求增加，终端电网及新能源汽车等传统行业支撑刚性需求，虽房地产有拖累但降幅逐渐收窄，整体铜需求进入季节性旺季[35] 电网工程数据 - 一季度中国电网投资呈“双高增长”态势，国家电网完成固定资产投资近1300亿元，同比增长约37%，带动产业链上下游投资超2500亿元；南方电网完成固定资产投资384.5亿元，同比增长49.5%，两大电网投资总规模达1674.5亿元，国家电网一季度完成配电网投资568亿元，占各级电网投资比重55%，完成新能源接网工程投资超100亿元，同比增长超50%，电网行业处于高速发展黄金期，是铜产业链上下游坚实刚性需求[39] 房地产基建数据 - 1 - 3月，全国房地产开发投资17720亿元，同比下降11.2%，降幅比1 - 2月扩大0.1个百分点；住宅投资13531亿元，下降11.0%，降幅扩大0.3个百分点[44] - 1 - 3月，房地产开发企业房屋施工面积541737万平方米，同比下降11.7%；住宅施工面积375465万平方米，下降12.1%；房屋新开工面积10373万平方米，下降20.3%；住宅新开工面积7420万平方米，下降22.0%；房屋竣工面积9789万平方米，下降25.0%；住宅竣工面积6983万平方米，下降26.5%[44] 家电需求 - 2026年3月全国空调产量3455.3万台，同比增长6.1%；1 - 3月累计产量7458.4万台，同比增长3.8%；3月全国冰箱产量1093.9万台，同比增长13.8%；1 - 3月累计产量2722.4万台，同比增长9.4%；3月全国洗衣机产量1155.8万台，同比增长4.5%；1 - 3月累计产量3060.9万台，同比增长2.7%[47] 汽车/新能源汽车产业数据 - 1 - 3月新能源汽车产销累计完成296.5万辆和296万辆，同比分别下降6.8%和3.7%，新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的42%[50] - 3月新能源汽车产销分别完成123.1万辆和125.2万辆，环比分别增长77.3%和63.7%，产量同比下降3.6%，销量同比增长1.2%，新车销量占总销量的43.2%，3月新能源汽车出口37.1万辆，环比增长31.6%，同比增长1.3倍[50] 铜库存数据 全球各主要交易所铜库存 - 截至2026年4月24日，LME铜库存录得39.26万吨，环比上月+9.27%，同比去年+92.98%，COMEX铜库存录得60.63万短吨，环比上月+3.08%，同比去年+366.26%，关于精炼铜是否加征关税问题无定论，c - l价差波动，COMEX库存变化受C - L价差影响，整体全球库存环比去化[58] - 截至2026年4月24日，上期所电解期货铜库存录得11.20万吨，环比上月减少16.21万吨， - 59.13%，同比+160.78%，金三银四旺季叠加价格推涨刺激下游交易，铜库存迅速回落，利好盘面价格[62] - 4月23日上海、广东两地保税区铜现货库存累计3.48万吨，保税区库存维持去库趋势，周内部分货源清关进口至国内，冶炼厂长单出口货源到货入库，库存下降幅度有限[62]