报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中东局势反复带来宏观扰动，天胶原料偏紧形成成本支撑，但库存与需求压力仍存，在天气扰动与资金情绪共振下，天胶走势偏强 [1] - 国内开割初期上量有限，原料价格坚挺，后续供应上量压力增加，终端需求兑现存在不确定性，下游负反馈有所显现，预计价格季节性承压，短期维持震荡 [1][2] - 长期天然橡胶供需结构支撑整体估值，但中期仍存季节性供应上量压力，重点关注天气变化对胶水释放进程的影响 [2] 各部分总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 中东局势反复带来宏观扰动，天胶原料偏紧形成成本支撑，但库存与需求压力仍存，在天气扰动与资金情绪共振下，天胶走势偏强 [1] - 国内开割初期上量有限，原料价格坚挺，后续供应上量压力增加，浓乳替代需求加强，支撑浅色胶估值 [1] - 海外产区整体物候条件尚可，二季度开割暂无大碍，但需关注后续降雨以及年中厄尔尼诺下的天气变化 [1] - 原料成本上涨压力逐步向下传导，轮胎厂开工有所回落，终端消费与库存有压力，全钢胎利润承压更大，终端需求兑现存在不确定性，下游负反馈有所显现 [2] 交易型策略建议 - 价格区间：未来RU主力合约短期参考震荡区间为15800 - 17600，支撑点位关注16600；NR主力合约价格区间参考13000 - 14500，短线支撑点位关注13800 [36] - 趋势研判：宏观情绪摇摆，天气前景不定，库存偏高，需求端分化承压，区间支撑与压力并存，短期仍承压震荡为主，伴随重心缓慢抬升 [36] - 策略建议：长期逢低偏多思路，中期承压运行，短期震荡企稳，持续关注天气与供应上量；宽跨策略持有；基差策略观望；RU5 - 9观望，9 - 1反套轻仓持有；NR - RU持有，RU - BR价差轻仓持有，关注伊朗局势变化 [36] 产业客户操作建议 - 库存管理：防止库存减值，根据库存情况，做空橡胶期货来锁定销售利润；买入虚值看跌期权，减少产品跌价风险；卖出看涨期权，增厚销售利润 [41] - 采购管理：防止未来胶价上涨，依据采购需求买入橡胶远月期货，锁定采购成本；买入虚值看涨期权，减少成本上涨风险；卖出看跌期权，降低采购成本 [41] 重要信息及关注事件 上周重要信息 - 利多信息：地区局势有望缓和，但双方谈判胶着；天胶库存环比去库；美国PMI数据高于预期；日本释放战略原油储备压制短期通胀压力；泰国3月以及一季度出口同比均下滑；海外终端需求表现稳定；全球天胶处于低产季 [42][43][44] - 利空信息：中国央行4月份LPR连续10个月维持不变；天然橡胶进口增加；部分轮胎厂商产线降负运行；下游轮胎厂普遍涨价，终端压力传导有待检验；中东局势推动高油价，对全球经济增长带来负面影响；天气方面，国内产区冬季物候条件良好，近期雨水改善天气，后续割胶有望转好 [44][45] 本周关注重点 - 关注国内开割上量情况和后续降雨情况，海外产区低产季，关注物候条件和开割情况 [46] - 关注海外产地原料价格变化，尤其是泰国胶水、马来西亚胶水价格 [46] - 关注天胶库存去化速度，关注全乳仓单注册与20号胶仓单注销情况、关注升贴水细则公布进度 [46] - 关注伊朗局势变化，尤其是合成橡胶成本支撑、制品出口贸易阻碍影响、宏观情绪变化 [46] - 关注进出口细分数据，包括原料进口与成品出口 [46] - 宏观方面，关注商品整体情绪变化；关注美伊谈判进度、海峡通行情况。数据方面关注：中国4月官方PMI、美国PPI数据、耐用品订单数据、3月PCE数据、欧洲失业率、4月欧洲央行利率决议、日本失业率等 [46] 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势：地缘局势消息扰动，宏观情绪逐渐对局势脱敏，且预期有所转好，农产品板块情绪转暖，橡胶资金关注度上升，走势震荡偏强。低产季原料成本支撑，产区雨水改善干热天气，但远期厄尔尼诺存在风险，天气炒作仍计价其中 [47] 现货行情与价差分析 - 现货行情：国产全乳胶、泰国RSS3、越南3L等现货价格周度均有不同程度上涨 [56] - 期限结构分析：全乳胶基差维持窄幅震荡，印尼标胶升水NR，非洲胶估值修复，NR近端支撑显现，泰混远期船货升水上涨；全乳胶维持去库，现货持稳，RU维持C结构，但整体结构相比往年更平缓 [61][76] - 外盘行情：外盘单边走势方面，TocomRSS3主连结算价和Sicom20号胶主连结算价均有不同程度上涨；外盘月差结构方面，日本RSS3和新加坡TSR20期限结构均有变化；内外价差方面，RU05 - 日胶05、RU09 - 日胶09、NR连三 - 新加坡TSR20连三价差均有季节性变化 [80][81][83] - 虚实盘比与情绪指标：从橡胶虚实盘比和情绪指标来看，近期天胶多空交织，RU、NR主力合约虚实比走高，看涨情绪较强 [86] - 品种价差分析：干胶现货价差方面，RU - NR主力、全乳 - 烟片、全乳 - 3L等价差均有不同程度变化；天然与合成橡胶价差方面，NR - BR主力、全乳 - 顺丁、全乳 - 异戊等价差均有不同程度变化 [90][104] 估值和利润分析 产业链利润跟踪 - 原料成本：国内天气扰动下上量有限，价格接近24年高位，海外进入低产季加工厂与二盘商抢收支撑原料，各产区原料价格普遍持续攀升 [118] - 加工利润：国产胶方面，国内逐步开割，云南胶水初步上量，由于初期天气偏干，上量偏少，且浓乳厂分流，胶水价格高位，交割利润倒挂，轮胎胶加工利润中性；进口胶方面，泰国北部和东北部少量试割，南部大部分停割，降雨稀少使上量减少，低产季胶水抢收下价格维持高位，烟片加工利润偏低，杯胶同样原料趋紧，加工进口利润承压 [132][135] 供需及库存推演 供应端 - 主产国产量：ANRPC最新发布的2026年2月报告预测，2月全球天胶产量料增3.4%至99.4万吨，较上月下降23.9%；前2个月，全球天胶累计产量料降0.5%至230.1万吨，2026年全球天胶产量料同比增加2.2%至1532.4万吨 [137] - 国内进口情况：2026年3月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计78.7万吨，较2025年同期的76万吨增3.6%。2026年一季度中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计219.1万吨，较2025年同期的218.3万吨增0.4% [139][140] 需求端 - 主产国总量需求：ANRPC最新发布的2026年2月报告预测，天胶2月消费量料降16.6%至108.8万吨，较上月下降15.9%。前2个月，全球天胶累计消费量料降6.1%至238.1万吨。2026年全球天胶消费量料同比增加1.4%至1560.2万吨 [146] - 轮胎产销情况：本周山东轮胎企业开工率持稳，原料高成本与临近五一假期，后续开工或回落。山东轮胎库存数据显示，之前经销商在涨价预期下的提前备库后，备库减慢，轮胎库存均转累。3月轮胎产量接近去年水平，其中半钢胎受出口需求支撑，高于25年同期，表现优于全钢胎 [148] - 替换需求：公路物流运价指数持稳，近期国际能源供应趋紧推动价格上涨，运价指数抬升后维持高位。中东局势持续可能带来远端通胀压力，对终端替换需求存在影响。国内公路运输需求整体稳中增长，其中公路货运周转量1 - 2月数据同比增长5.5%左右，客运周转量持平。公路货运指数3月明显下滑，或与前期备库结束、物流费用等综合成本提升有关，对制造业需求带来压力 [155] - 配套需求：汽车方面，在政府补贴、车企优惠和贴息政策的多重刺激下，国内配套需求或维持韧性。国内乘用车2026年年初表现不及同期水平，或受前期促销带来的需求透支与春节前消费转淡影响，3月数据有所回升，4月初小幅低于去年同期。汽车内需初显疲态，出口表现强劲，国内汽车库存压力积累 [168][169] - 海外轮胎产量：日本轮胎2月份产量环比回升，全钢胎同比增长，表现由于半钢胎。泰国1月轮胎出货量指数为92.4，2月份提升至97.8，环比季节性抬升，同比则取得近4年高点 [178] - 海外轮胎需求：美国汽车销量3月同比下降，轮胎需求持稳，但受关税影响，中国出口占比持续低位。欧洲乘用车注册量小幅增长。日韩汽车产量方面，日本2月整体产量与出口同比持稳，货车产量增速提升，但出口增速回落；韩国汽车2月产量边际同比大幅下滑，拖累累计同比增速回落，出口同样明显转弱 [180][181][184] - 其他橡胶制品需求：2026年3月海外制造业表现维持复苏态势，国内3月PMI回升至50以上，但略不及去年同期。橡胶其他下游开工呈现逐步回暖态势，但整体同比均低。受能源成本大幅上涨和美联储降息预期减弱影响，预计未来海外制造业表现或承压 [186] 库存端 - 期货库存：截至2026年4月24日，RU仓单库存为127500吨，较前日增加2300吨，较上周增加2240吨；NR仓单库存为37699吨，与前日持平，较上周减少6047吨 [194] - 社会库存：截至2026年4月19日，中国天然橡胶社会库存133.4万吨，环比下降1.7万吨，降幅1.3%。中国深色胶社会总库存为91.9万吨，下降1.15%。中国浅色胶社会总库存为41.5万吨，环比降1.5% [196]