投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 核心观点 - 公司2026年一季度实现收入90.29亿元，同比增长8.57%，归母净利润24.44亿元，同比增长10.97%，业绩符合预期 [4][6] - 公司作为调味品头部企业，品牌和渠道优势明显，成本管控和营销能力突出，在宏观需求承压下仍保持收入和利润稳步增长，市场份额持续提升 [6] - 公司未来将通过渠道和产品持续创新驱动增长，包括新零售定制模式、柔性供应链2B、海外布局等，并将食醋、料酒、调味汁等培育为新的大单品，成长确定性高 [6] - 公司已制定三年分红规划，承诺2025-2027年每年分红率不低于当年归母净利润的80% [6] 财务与估值 - 预测2026-2028年归母净利润分别为77.54亿元、86.01亿元、94.90亿元，同比增长10.2%、10.9%、10.3% [5][6] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.33元、1.47元、1.62元 [5] - 以最新收盘价39.85元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为30倍、27倍、25倍 [6] - 一季度销售毛利率为42%，同比提升1.96个百分点，归母净利率为27.07%，同比提升0.58个百分点 [6] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为18.9%、19.6%、20.4% [5] 业务分析 - 分产品看，一季度酱油收入47.5亿元，同比增长7.48%；蚝油收入14.2亿元，同比增长4.6%；调味酱收入9.23亿元，同比增长1.12%；其他产品（主要包括料酒、醋、调味汁等）收入15.5亿元，同比增长20.32%，成长性更优 [6] - 分渠道看，一季度线下渠道收入81.5亿元，同比增长7.72%；线上收入4.99亿元，同比增长19.62%，线上增速快于线下 [6] - 一季度销售费用率为5.76%，同比下降0.15个百分点；管理费用率为2.22%，同比提高0.33个百分点，费用率保持稳定 [6] 市场与基础数据 - 报告日（2026年4月27日）收盘价为39.85元，一年内股价最高/最低为45.75元/34.83元 [1] - 市净率（PB）为5.6倍，股息率（以最近一年分红计）为3.56% [1] - 流通A股市值为2215.90亿元，总股本/流通A股为58.52亿股/55.61亿股 [1] - 截至2026年一季度末，每股净资产为7.18元，资产负债率为12.09% [1]