投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 2026年第一季度公司业绩开局平稳，电力业务产销提升是亮点，但煤炭业务量增价跌拖累整体盈利 [2] - 公司于2025年8月启动的重大资产收购已过户完成，将显著提升公司的资源储量、产能及一体化产业链优势 [6] - 考虑到资产注入尚未并表，报告上调了公司未来三年的盈利预测，认为其作为行业龙头，经营稳健且维持高分红 [7] 2026年第一季度业绩表现 - 2026Q1实现营业收入704亿元，同比增长1.2%；归母净利润107亿元，同比下降10.7% [2] - 煤炭业务：营收502亿元，同比微增0.03%；毛利润140亿元，同比下降7.8% [3][4] - 商品煤产量80.5百万吨，同比下降2.4%；煤炭销量103.2百万吨，同比增长3.9% [4] - 煤炭综合吨售价487元/吨，同比下降3.8%；吨成本351元/吨，同比下降0.5%；吨毛利136元/吨，同比下降11.2% [4] - 自产煤吨煤成本为168元/吨，较2025Q1下降27.8元/吨，主要得益于人工、原料燃料及动力等成本下降 [4] - 发电业务：营收221亿元，同比增长5.9%；毛利润35亿元，同比增长9.6% [5] - 发电量559.4亿千瓦时，同比增长10.9%；售电量526.9亿千瓦时，同比增长11% [5] - 平均上网电价419元/兆瓦时，同比下降4.6%；单位成本352元/兆瓦时，同比下降5.2% [5] - 其他业务：铁路、港口、煤化工及航运营收分别为108亿元、17亿元、13亿元、8亿元，同比变化分别为+2.5%、+7.4%、-8.4%、+8.4% [5] 重大资产收购进展 - 收购国家能源集团及西部能源持有的共12家标的公司股权已完成过户 [6] - 资产注入后，公司资源与产能规模大幅提升： - 煤炭保有资源量提升至684.9亿吨，增长64.7% [6] - 煤炭可采储量提升至345亿吨，增长97.7% [6] - 煤炭产量提升至5.12亿吨，增长56.6% [6] - 电力装机容量提升至60.9GW，增长27.8% [6] - 聚烯烃产能提升至188万吨，增长213.3% [6] 盈利预测与估值 - 暂不考虑新并入资产盈利，预测2026-2028年归母净利润分别为588亿元、624亿元、647亿元（此前预测值为583亿元、619亿元、642亿元） [7] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.71元、2.88元、2.98元 [7] - 以当前股价计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为17.2倍、16.3倍、15.7倍 [7] - 预测公司毛利率将从2025年的35.1%持续提升至2028年的38.1% [11] - 预测净资产收益率（ROE）将维持在11%左右的水平 [11]