报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [7] 报告核心观点 - 报告总结了South32公司2026财年第一季度（截至2026年3月）的生产经营情况，主要产品产量同比表现分化，多数业务单元的年度产量指引维持不变，但澳大利亚锰矿的产量指引因天气影响而下调 [1][17] - 公司多个运营点受到外部因素（如中东冲突导致的运费和烧碱成本上升、天气干扰、物流中断）影响，但通过内部措施维持了运营稳定 [2][4][11][15][17] - 在开发项目持续推进，特别是Hermosa项目在许可和建设方面取得关键进展，资本支出按计划投入 [21][23][24] 生产经营情况总结 氧化铝业务 - Worsley氧化铝：2026Q1产量为88.6万吨，同比减少6%，环比减少8%；销量为83.6万吨，同比减少8%，环比减少15% [1] - 巴西氧化铝：2026Q1产量为35.1万吨，同比增加8%，环比减少1%；销量为33.3万吨，同比增加3%，环比减少14% [3] - 产量指引：Worsley 2026财年产量指引维持375.0万吨不变；巴西氧化铝2026财年产量指引维持136.0万吨不变 [2][4] 电解铝业务 - 巴西电解铝：2026Q1产量为3.3万吨，同比减少8%，环比减少11%，主要受此前电解槽停产及电力中断影响；销量为2.7万吨，同比减少13%，环比减少40% [5] - Hillside电解铝：2026Q1产量为17.6万吨，同比增加1%，环比减少3%；销量为15.8万吨，同比减少8%，环比减少16% [6][8] - Mozal电解铝：2026Q1产量为6.5万吨，同比减少25%，环比减少28%，该厂已于2026年3月15日进入保养维护状态；销量为6.7万吨，同比减少7%，环比增加8% [10] - 产量指引：巴西电解铝2026财年指引维持13.5万吨不变；Hillside电解铝维持72万吨不变；Mozal电解铝维持24万吨不变 [5][9][25] 铜业务 - Sierra Gorda铜矿：2026Q1应付铜当量产量为2.02万吨，同比持平，环比减少9%；铜产量为1.69万吨，同比减少1%，环比减少6%；销量为1.53万吨，同比减少9%，环比减少21% [11] - 产量与成本指引：2026财年产量指引维持在8.57万吨不变；预计2026财年单位运营成本将比当前指导值（17.0美元/吨）高出约5%-10% [11] - 项目进展：第四条磨矿生产线项目的最终投资决策预计于2026年年中作出 [12] 锌/铅/银业务 - Cannington锌矿：2026Q1应付锌当量产量为4.48万吨，同比减少8%，环比减少18% [13] - 白银产量为191.3万盎司（59.50吨），同比减少9%，环比减少21%；销量为88.2万盎司（27.43吨），同比减少65%，环比减少64% [13] - 铅产量为1.78万吨，同比增加1%，环比减少15%；销量为9300吨，同比减少53%，环比减少57% [13] - 锌产量为9100吨，同比减少17%；销量为8800吨，同比减少8%，环比减少8% [14][15] - 产量指引：2026财年产量指导目标维持20.06万吨不变 [16] 锰业务 - 澳大利亚锰矿：2026Q1产量为58.9万湿吨，环比减少27%；销量为86.8万湿吨，环比持平 [17][18] - 南非锰矿：2026Q1产量为50.0万湿吨，同比增加5%，环比减少1%；销量为50.1万湿吨，同比增加23%，环比减少8% [19] - 产量指引：澳大利亚锰业2026财年产量指导目标下调6%至300万吨；南非锰业2026财年产量指导目标维持在200万吨不变 [17][20] 在开发项目更新 - Hermosa项目： - 截至2026年3月的九个月内，投入增长资本支出4.96亿美元，推进Taylor锌-铅-银项目建设 [21] - 本季度在FAST-41联邦许可流程中达成关键里程碑，《最终决定记录》计划于2026年12月半年度发布 [21] - Taylor项目地下及地面基础设施建设取得进展 [21] - 同期在资本化勘探方面投入2400万美元，支持Peake铜矿床的勘探 [23] - Ambler金属项目：合资企业已完成前期准备，预计2026日历年投入约3500万美元用于勘探与开发 [24] - 勘探支出：截至2026年3月的九个月内，在绿地勘探项目上投入2000万美元；在现有运营及开发选项的勘探中投入4500万美元（其中3300万美元已资本化） [25]